基于中国钢铁行业的CAPM实证检验

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1、独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的分析工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的分析成果。对本文的分析做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全

2、部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在_____年解密后适用本授权书。本论文属于 不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华中科技大学硕士学位论文1绪论1.1分析背景、分析目的及意义钢铁工业是我国的基础工业，是工业的“粮食’，在我国国民经济生活中占有很重要的地位。由于我国的钢铁工业起步于特定的历史时期，在我国加入世界贸易组织后，钢铁工业将面临前所未有的机遇和挑战。近几年由于国内进行大量的基础建设，拉动

3、了钢材需求的上涨，钢材市场甚为“火热”，大量的资金纷纷进入钢铁行业，为了对这种“热”投资进行“冷思考”，在此情况下分析CAPM理论是否适用于我国钢铁行业市场对我国钢铁行业的投资风险进行分析和量化，具有很重要的意义和指导作用。同时也希望本文的结论能给相关政策制定者和投资者提供可靠的参考。1.2国内外文献综述1.2.1CAPM实证检验的一般方法对CAPM的实证分析一般用历史数据来进行，经常用到的模型为:R=R+β(R−R)+e（1.1）ifimfi其中:R表示资产i的收益率，iR表示无风险收益率fR表示市场收益率;mβ

4、表示资产i的β系数ie为其它因素影响的度量i对此模型可以进行横截面上或时间序列上的检验。检验此模型时，首先要估计β系数。通常采用的方法是对单个股票或股票组合的收益率R与市场指数的收益率iR进行时间序列的回归，模型如下:mR=α+βR+e（1.2）itiimtit1华中科技大学硕士学位论文这个回归方程通常被称为“一次回归”方程。确定了β系数之后，就可以作为检验的输入变量对单个股票或组合的β系数与收益再进行一次回归，并进行相应的检验。一般采用横截面的数据，回归方程如下:R=γ+γβ+u（1.3）i01ii这个方程通常被

5、称作“二次回归”方程。在验证风险与收益的关系时，通常关心的是实际的回归方程与理论的方程的相合程度.回归方程应有以下几个特点:1)回归直线的斜率为正值，即γ>，表明股票或股票组合的收益率随系统风10险的增大而上升。2)在β和收益率之间有线性的关系，系统风险在股票定价中起决定作用，而非系统性风险则不起决定作用。3)回归方程的截矩γ应等于无风险收益率R，回归方程的斜率γ应等于市场风0f1险贴水R−R。mf1.1西方学者的分析从本世纪七十年代以来，西方学者对CAPM进行了大量的实证检验。早期的验证多为支持CAPM,Blac

6、k，Jensen和Scholes(1972)以及Fama,Macbeth(1973)对1969年前的数据进行检验发现平均股票收益与β之间的正相关关系成立。然而后来特别是八十年代以后，负面的验证结果接踵而至。Rein-ganum(1981),Lakonishok和Shapiro(1986)发现平均股票收益与β之间的正相关关系在70年代之后的数据中消失了。与此同时，许多其它因素被发现对于股票收益具有显著解释能力。Banz(1981)的规模效应是其中著名的发现，它发现市场权益(股票价格与流通股数的乘积)对于市场β值所提供

7、截面平均收益具有解释能力。Basu(1983)在包括规模和市场β的测试中，发现E/P对于美国股票的平均收益具有解释能力。Bhandari(1988)发现财务杠杆与平均收益之间是正相关。对CAPM有效性检验最有影响的首推Fama和French（1992），在同时包括β、规模、财务杠杆、BE/ME(企业普通股权的账目2华中科技大学硕士学位论文价值/市场价值)和E/P的测试中，他们发现规模和BE/ME的显著性最强，而β则不具备令人信服的解释能力。这些对于CAPM的有效性提出了不容回避的挑战。Kothari,Shanke和

8、Sloan(1995)对CAPM的实证分析主要集中在β值上，他们认为这个估计值具有较大的标准差。这说明，在较大的置信区间上β值有较大的取值范围，统计上不能认为其只能是负值。Amihud,Christensen和Mendelson(1992)进一步发现如果使用更有效的统计方法，那么平均收益率和β值关系的估计值是正的而且是显著的。Black(1993)认为，对C