监管风暴下的地方债生态(1)

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1、监管风暴下的地方债生态0前我国地方政府债务风险总体可控，但违规融资担保形成的隐性债务成为隐患在稳中求进的工作总基调下，从严监管是监管层今年的集体行动，旨在形成监管合力，守住“不发生区域系统性风险的底线”。近期央行、银监会、保监会等各监管部门相继出台系列防范风险的文件，在所辖领域密集实施强监管和风险排查。2017年4月26日，财政部等六部委联合下发的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（以下简称《通知》）是从严监管思路和监管合力在规范地方政府债务领域的体现，核心在于全面堵住地方政府及其部门违规进行融资担保或变

2、相融资担保形成地方政府或有债务的可能性，确保地方政府只能通过地方债形成政府债务，从而提升地方政府债务的可穿透性和可控性。合力整肃《通知》是对国发43号文和国办88号文的进一步强化，要求地方政術7月底完成淸理整顿，六部委综合运用大数据监测手段强化对地方政府违规融资担保行为的责任追宂。该通知对地方政府债务、城投债、PPP、基础设施建设领域均产生了较为深远的影响。《通知》从操作层面进一步落实了43号文以来地方政府只能通过地方政府债融资的耍求，全面堵住了地方政府及其部门违规进行融资担保或变相融资形成地方政府或有债务的可能性

3、，提高了地方政府债务的可穿透性和可控性。目前我国地方政府债务风险总体可控，但违规融资担保形成的隐性债务成为隐患。截至2016年末，我国地方政府债务15.32万亿元，地方政府债务率（债务余额/综合财力）80.5%，加上中央政府债务12.01万亿元，合计我国政府债务为27.33万亿元。我国政府债务率（债务余额/GDP）为36.7%，低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。但个别地方政府违法违规举债和担保的行为时有发生，形成了部分隐性的表外债务，将成为地方政府债务风险的主要隐患。为解决这个问题，《通知》一方

4、面再次明确地方政府只能在国务院批准的限额

5、Aj发行地方政府债券形成政府性债务，且需要公开债务限额、余额以及债务相关的信息，鼓励提前公布地方债务发行计划，进一步强化了对地方债务的约束，促使未来地方政府债券发行将更为透明和可控;另一方面，全面清理整顿地方政府在融资平台、PPP项目等领域存在的违规融资担保、承诺函、安慰函、保底承诺等行为，并从地方政府、融资平台、社会资本合作方、金融机构及屮介机构、监管部门等所有可能的参与者角度实现严防死守，杜绝地方政府违规进行融资担保形成隐性债务的可能。《通知》在严厉堵住地方政府违规担保

6、的同时亦允许地方政府设立或参股担保公司依法依规提供担保，这己成为地方政府向企业输送信用支持的唯一合法途径。因此，结合屮证登质押回购新政等因素影响，为满足辖区内企业融资需求，地方政府或将向政策性担保公司大规模追加资金以帮助其提高代偿能力和信用等级，以达到与地方政府直接信用支持近似的效果。但值得注意的是，《通知》同样明确地方政府对其控制或参股的担保公司只承担有限责任。城投债向信用品木质回归失去地方政府直接信用支持后，城投债的“金边债券”成色有所褪色，但仍属信用质量相对较高的品种。城投债一度具有屮国债券市场“金边债券”之

7、称，即使在43号文明确新发行城投债不属于政府债务后，仍在境内外广受热捧。《通知》重申严禁地方政府对城投公司的债务提供兜底或担保，彻底掐断了地方政府直接向城投公司提供信用支持的途径，并要求城投公司明确向投资人告知城投债不属于地方政府债务。因而，城投债的“金边债券”成色有所褪色，特别是此前以土地出让预期收益为主要偿债来源的城投债将会受到较大影响，相当部分城投企业的后续融资成本将有较大概率上行，或波及其在建的基础设施项目。从长远来看，《通知》将迫使地方融资平台公司加速转型为市场化运营的国有企业。从评级角度看，城投公司仍是

8、政府相关实体，地方政府仍将从以下方面影响城投公司信用质量：首先，作为城投公司的股东，地方政府可以合规地追加投资，但不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，不得利用政府性资源干预金融机构正常经营行为;其次，作为城投公司服务的客户，地方政府应按与城投公司签订的合同及时足额履行付款义务;再次，地方政府或通过其设立或参股的担保公司提供间接的信用支持。因而，尽管城投债的“金边”成色有所消退，但仍属于信用质量相对较高的品种。当然,投资者也应注意，尽管2017年一季

9、度各项经济指标有所好转，但部分区域经济下行的压力仍然较大，处于经济和财政实力增长乏力区域的城投公司和?a投公司或将爆发信用风险。防范PPP违规漏洞部分不规范的PPP项目形成了地方政府或有债务，《通知》对PPP项目的监管有助于规范政府和社会资本的合作模式，实现真正意义上的风险共担。在PPP相关配套制度处于逐步完善的旱期阶段，部分PPP项目和政府投资基金运作较不