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1、信息服务—软件上市公司季报点评2009年4月28日用友软件（600588） 营收增长平稳人员扩张致主业利润下滑计算机与电信行业分析师：陈美风chenmf@htsec.com021-23219409增持维持用友软件今日公布2009年一季报。公司1Q09实现营收3.05亿，同比增13.9％；实现毛利2.54亿，同比增7.9％；实现归属于母公司净利润2.59亿，同比增259％，EPS为0.56元；扣除非经常性损益后的净利润为2274万，同比下降47％，EPS为0.05元；扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为2433万，同比下滑55％。我们估计公司本期营收增
2、长主要由中高端产品销售驱动，毛利率下滑以及2008年人员扩张带来的员工费用大幅增长导致公司扣非后净利润同比大幅下滑，而出售北京银行股票带来的2.67亿投资收益驱动公司净利润的高速增长。表1用友软件利润表预测（单位：万元）单位：万元200720081Q2009YoY(%)2009E2010E主要业务营业收入：软件销售91,584114,167N/AN/A138,621165,030NC23,84538,879N/AN/A46,65555,986U844,21535,911N/AN/A41,29748,731通10,63923,324N/AN/A24,4912
3、8,899其他12,88614,253N/AN/A26,17831,413服务及培训38,28049,283N/AN/A58,85870,963营业收入135,685172,56330,53613.9208,415247,803减：营业成本15,08021,2325,14956.829,06535,574毛利120,605151,33125,3877.9179,350212,228毛利率（％）88.987.783.186.185.6主营业务税金及附加3,5654,80285214.26,2527,434营业费用（销售费用）60,66877,88915,09
4、029.690,085104,968营业费用/收入（％）44.745.149.443.242.4管理费用44,08056,56512,05515.663,75774,290管理费用/收入（％）32.532.839.530.630.0财务费用-590-829-2333.3-1,001-1,190资产减值损失433700---加：公允价值变动收益4,356-7,6501,092-134.8投资收益10,82120,43526,6152,635.2--营业利润27,62624,98725,330-2,164.820,25626,726营业外收入11,43422,
5、4384,042-56.117,15720,235减：营业外支出28161927634.8--利润总额38,78046,80629,345267.537,41346,961减：所得税2,8156,0303,716361.64,1155,166减：少数股东损益-801,233-2421,045.3374470净利润36,04539,54325,871259.332,92341,326EPS(元）0.780.850.560.710.89资料来源：公司公告、海通证券研究所预测估计营收增长主要由中高端产品驱动。我们估计方正春元并表本期为公司营收贡献约3个百分点的增
6、长。扣除方正春元的因素，公司本期营收同比增长约10％。由于经济危机的影响仍在延续，我们估计公司本期相对低端的T6和T系列产品销售状况不佳。我们估计高端产品NC和中端产品U8（U9）的成长是驱动公司营收增长的主要动力，其中，NC产品本期营收同比增速应高于20％。系统集成比例提高和外包致毛利率下滑。公司本期综合毛利率为83.1％，同比下降约4.6个百分点。公司对此解释是外购商品成本增加较多，我们的理解是公司本期有较大的系统集成项目，而系统集成业务的毛利率相对较低。此外，公司加大开发外包力度也可能是毛利率下滑的原因之一。由于公司系统集成业务的持续性并不高，我们预
7、计公司全年毛利率下降幅度将趋小。人员扩张致费用增长超预期。公司本期销售费用和管理费用同比分别增长29.6％和15.6％，均高于营收增速，最终导致扣非后净利润同比大幅下滑。公司人员在2008年快速扩张，从而带来2009年期间费用的快速上升。由于公司去年费用扩张主要是在前三季度，我们估计2009年全年公司期间费用率将较09Q1有所降低。考虑到公司今年费用控制的决心和历年来费用控制的良好记录，我们乐观预期公司2009年期间费用率同比仍有较明显下降。关于投资收益和营业外收入。公司本期出售北京银行股票实现投资收益2.67亿，导致本期净利同比大幅增长。同时，公司08Q
8、1出售用友大厦实现营业外收入5500万，本期因无此类资产处置而使得
