信用评等机构监理与金融市场之利益冲突.doc

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1、信用评等机构监理与金融市场之利益冲突ConflictsofbetweentheCreditRatingAgenciesandtheFinancialMarkets闽江学院爱恩国际学院王丽薰博士中文摘要信用评等机构监理与金融市场之利益冲突（ConflictsofbetweentheCreditRatingAgenciesandtheFinancialMarkets），在金融市场之营运中，信评机构对于受评公司以及投资标的（诸如衍生性金融商品以及抵押权担保证券）所为评等之信息，不仅对于债券发行人得有助于其筹集资金，亦同时使投资人得大幅省去分析投资对象之信息成

2、本，且可能避免造逆向选择（AdverseSelection）。惟当投资人所下投资决定，由于高度信赖信评机构所为评等之情形下，信评结果之正确性以及信评机构与受评对象间所涉及利益冲突之情形，都将进一步导致金融市场的稳定性甚而造成整体系统性风险。本文之论述建议，由财团法人证券投资人及期货交易人保护中心作为支付评等机构报酬之中介者，使得信用评等机构成为“买方”的信评机构，发行人不再支付报酬予信用评等机构。即建立于信评机构监理制度中所涉及关于问题基础之薄弱以及信评机构与受评对象间利益冲突之问题。并再予论述目前国际间主要信评机构监理制度之改革方向分析其内容，并进而

3、检视其所可能面临之障碍。并采取揭露基准模式，始能贯彻信评法制之立法目的。当然投资人也不能过于信赖评等，而应自行做理性评估及判断投资风险后，作成充分信息的投资决定。双管齐下，定能收成立竿见影之效。关键词：信用评等机构、金融市场、利益冲突11一、前言（一）研究动机金融市场之营运中，信评机构对于受评公司以及投资标的（诸如衍生性金融商品以及结构债、基金、债劵）所为评等之信息，不仅对于债券发行人得有助于其筹集资金，亦同时使投资人得大幅省去分析投资对象之信息成本，避免有可能造成逆向选择（AdverseSelection）。惟当投资人所下投资决定，由于高度信赖信评机

4、构所为评等之情形下，信评结果之正确性以及信评机构与受评对象间所涉及利益冲突之情形，都将进一步导致金融市场的稳定性甚而造成整体系统性风险。所以，每当遇到重大金融危机与经济衰退时，都会引起人们对金融市场的效率性产生质疑。由于金融创新及金融制度愈趋复杂，金融市场不稳定的现象似乎发生频率有愈来愈高趋势，严重程度也越来越深。另一方面，随着全球化的发展，各国金融业的竞争也越来越激烈，原来高获利的金融业务利润率开始降低,各国尤其是发达经济体的金融业不得不发展高风险的金融创新产品(衍生性金融商品FinancialDerivatives),从而增加了金融体系的不稳定。H

5、ellman,Murdock和Stiglitz(1994),Demirg-Kunt和Detragiache(1998)在探讨金融自由化与金融脆弱性的关系中指出，金融自由化带来的市场进入障碍降低，同时也降低银行特许权的价值，使银行必须透过高风险商品来弥补损失增加利润，导致银行内部道德风险（MoralHazard）管理功能降低，从而带来金融不稳定。（二）研究目的金融商品会标志其信用等级，作为投资人选择标的。信评机构监理的独立性不足，乃为发行人付费主要原因。若能正本清源，彻底根除利益冲突问题，其它的监理规范难题均能迎刃而解。因此，由财团法人证券投资人及期货交

6、易人保护中心作为支付评等机构报酬之中介者，使得信用评等机构成为“买方”的信评机构，发行人不再支付报酬予信用评等机构。至于规范信评机构法制的手段或方法，应采取揭露基准模式，始能贯彻信评法制之立法目的──投资人不过份信赖评等，而应自行为理性评估及判断投资风险后，作成充分信息的投资决定。双管齐下，一定能收立竿见影之效。（三）预期成果11本研究针对规范信评机构、金融市场秩序、金融风险控管防范、消费者保护及投资者权益等面向探讨信评机构监理改革的重点。由于金融业不断创新发展，金融商品多样化改革发展方向应对于经济发展具有良性正面的效果，金融业是高风险行业，金融风险关

7、系着总体经济的稳定运行，信评机构监理与金融监管相对重要，应以引导金融市场与信评机构公平诚信正面的发展为目标；透过法律及相关措施来规范，以良好的市场秩序作为金融产业发展的前提。其次，由于信息不对称，金融产品的消费者在与金融机构的关系中常常处于劣势。信评机构监理可以促进公众对金融商品的了解，维护公众对政府及金融市场的信心，为消费者提供适当的保护。从2008年全球金融危机后，目前金融市场也规定投资者开户时,也要做KYC(Knowyourcustomber)了解其客户属性，才能选择适合客户偏好做商品介绍买卖。如此，才能达到买卖双方双赢面向效果，避免事后无谓的纠

8、纷产生。二、信用评等机构于金融市场之重要性（一）信用评等机构概念与不完全竞争市场依据IOSCO