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1、股利政策和其他支付政策对冲基金www.cnhedge.com金融百科www.jinrongbaike.com关键概念与技能理解股利的类型以及股利是如何支付的理解与股利决策有关的问题理解为什么股票回购相当于另一种发放股利的方法理解现金股利和股票股利的区别对冲基金www.cnhedge.com金融百科www.jinrongbaike.com本章大纲19.1股利的不同种类19.2发放现金股利的标准程序19.3基准案例:股利政策无关论的解释19.4股票回购19.5个人所得税、股利与股票回购19.6偏好高股利政策的现实因素19.7客户效应：现实问题的解决19.8我们了解和不了解的股利政策
2、19.9总体情况19.10股票股利与股票分割对冲基金www.cnhedge.com金融百科www.jinrongbaike.com19.1股利的不同种类很多公司都会支付常规现金股利。公众上市公司通常按季度支付。有时公司还会发放额外股利。极端的情形是清算性股利。公司常常会宣告股票股利。不会消耗公司的现金。流通在外股数会增加。有些公司宣告实物股利箭牌口香糖公司发放一盒口香糖还有公司使用股票回购。19.2发放现金股利的标准程序股权登记日–公司判断现有股东的日子。除息日–在这一天，股票价格将与股利相分离。股利支付日–由公司将现金支付给其股东。ProcedureforCashDivide
3、nd25Oct.1Nov.2Nov.5Nov.7Dec.宣告日除息前日除息日股权登记日股利支付日…股利宣告日:董事会宣告股利的支付。除息前日：此日买入股票的股东就能收到股利。除息日：此日卖出股票的股东仍能收到股利。登记日:公司编制一份在11月5日这一天确信是公司股东的所有投资者名单。价格走势在完美世界中，股票价格在除息日那一天会下降每股股利额那么多。$P$P-div除息日价格下降等于每股现金股利额。-t…-2-10+1+2…如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里。19.3股利政策无关论可用一个令人信服的案例来说明股利政策是无
4、关的。因为投资者并不需要通过股利来将股份变现，他们不会为发放更多股利的公司付出更高的价格。换言之，股利政策对公司价值将不产生影响，因为投资者可通过自制股利来实现任何他们希望得到的收益现金流。$3股利$240$0$240$39×80=$3,120自制股利Bianchi公司的股票价格为$42，预期将发放$2的现金股利。投资者Bob拥有80股该公司股票，他希望能得到每股$3的股利。Bob的自制股利策略为：在除权日卖出2股自制股利现金股利$160出售股票所得$80现金总额$240持股价值$40×78=$3,120股利政策无关论在前例中，投资者Bob的期初财富为$3,360:如果发放每股
5、$3的股利，他的全部财富仍然为$3,360:发放每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部财富还是$3,360:股利与投资政策公司绝不应当为了增加股利的发放（或首次发放股利）而放弃NPV为正的项目。还记得股利无论论的潜在假定之一为“公司的投资政策在此前已确定，且不会因为股利政策的变化而改变”。19.4股票回购除了宣告现金股利以外，公司还可通过购买自己发行的股票来消耗多余的现金。近来，股票回购已成为将盈余发放给股东的一种重要方式。股票回购与股利$10=/100,000$1,000,000=每股价格100,000=流通在外股数1,000,000公司价值1,000,000公司价值1,
6、000,000权益850,000其他资产0负债$150,000现金始资产负债表初权益&负债资产假定一家公司希望将$100,000发放给股东。股票回购与股利$9=00,000$900,000/1=每股价格100,000=流通在外股数900,000公司价值900,000公司价值900,000权益850,000其他资产0负债$50,000现金发放每股$1现金股利后的资产负债表权益&负债资产如果他们将这$100,000用于现金股利，则资产负债表将变为：股票回购与股利资产负债&权益股票回购后的资产负债表现金$50,000负债0其他资产850,000权益900,000公司价值900,000
7、公司价值900,000流通在外股数=90,000每股价格=$900,000/90,000=$10如果他们将这$100,000用于股票回购，则资产负债表将变为：股票回购对股东来说更灵活使股价上涨对拥有股票期权的内部人有利可当作对公司的投资（价值被低估）可享有税收好处19.5个人所得税、股利与股票回购为得出股利无关论，我们需要有以下三个假设前提：无税无交易费用没有不确定性在美国，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本
