公司理财案例1

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1、案例迪斯尼公司计划在泰国曼谷新建主题乐园曼谷迪斯尼世界将采取与欧洲迪斯尼和佛罗里达迪斯尼世界相同的形式。巨额投资，若干年完成。考虑：收益、收益率；现金流；若以外币计算，如何处理？当项目周期较长时，如何处理？迪斯尼公司1996年营业收入和现金流量（百万$)合计收益差异原因现金流量收入18739-存货Δ127现金收入18612（18739-127）营业费用(-)12046-应收Δ-1550现金管理费9483（12046+1550-4113）折旧和待摊费用（-）1134+应付Δ4113现金营业收入=营业收入-现金营业费用9129营业收入5559+折旧费+应付税

2、收11340税(-)2001税后现金（营业）收入7128（9129-2001）税后收益(EATI)3558营运资本Δ-2436+折旧费、待摊费1134现金收入=税后现金-资本性支出-1745营业收入-非现金营运-本金偿还资本+折旧、待摊EATI3558+发新债-资本性支出-本金偿还+新法债(应付）营运资本Δ2436注：营业资本Δ（wc)=-127-1550+4113=2436公司自由现金流5383（7128-1745）资本性支出Δ（投资性）-1745折旧11345383估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量基础资料:现金流量用名义泰铢衡量。泰国预期U’=15%美国

3、预期U’=30%魔术王国建设成本1090.78亿泰铢。其中，700亿泰铢需立即支付，一年后支付390.78亿泰铢迪斯尼公司已在可行性分析和乐园开设执照上花了175亿泰铢。（如果乐园不建设，这两项投资不能收回）建设EpcotⅡ的成本为679.87亿泰铢。其中，436.3亿泰铢在第二年年末支付，234.57亿泰铢在第三年年末支付。这两个项目的年收入估计如下：(百万泰铢)年份魔术王国EpcotⅡ旅游资源总收入10002436300872652356368199012178803774924610163171087785121451303632277217458

4、6614916137290466132330647183193457985724828623882249895624770309351545927632169080863504317521031776979442993034965150估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量营业费用估计占主题乐园总收入的60%,旅游收入的75%。未来10年项目的折旧和维持费支出：估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量(百万泰铢)年份折旧费用维持支出1002163616545318389100474200881359751935621823620467233067230902289982576

5、42636692881632381103313833138估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量下表所列为该项目分配的总务管理成本，但经调查。这些费用中只有1/3为变动成本(是总收入的函数），2/3为固定成本。(百万泰铢)年份分配的总务管理费营运资本变化项1--2872626183107171096413162952516165265761985319077243831301829946159893677819631042295723估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量这里的净营运资本主要是主题乐园和旅游资源的存货，再减去应付账款，计算出净值，大约占年收入的5%。项目边际

6、税率36%。曼谷迪斯尼主题乐园营业收入(单位:百万泰铢)迪斯尼主题乐园的现金流量(单位：百万万泰铢）迪斯尼主题乐园的现金流量问：在分析国外项目现金流时应考虑哪些？一般假设，项目产生的现金流可以由公司“在投资”在别的高收益项目中；在限制资金汇回的国家，母公司被迫在该国“在投资”或闲置营运资金；这时，只有被允许汇回的额度，才能在资本预算中加以考虑。另外一个因素是税收。国外，国内不同税负，双重税负，汇回多少现金？如何汇回？如：US母Co.French子公司↑国内所得税

7、∣_________________________收入所得税税后收入汇回（股利)办法：避免

8、双重征税的法律。以何种形式汇回(国际金融市场)这时估计现金流量则取决于5关于投资决策规划1.以会计收入为基础的决策规则(1)资本收益率资本收益率（税前）=资本收益率（税后）=(2)对于迪斯尼乐园，假设我们估计主题乐园项目资本成本为12.39%。资本成本（用泰铢计算）=以美元计算成本<=12.32%*(1+15%)/(1+3%)=25.41%(3)对国外项目常常加一个风险溢筹。分散化好处政治风险、汇率风险等。迪斯尼主题乐园项目的资本受益率百万泰铢年份税后营业收入BV0折旧资本性支出BVn资本收益率008750087500108750003907812657

9、81070392（3490）12657816361501751603911434