保险行业“保险·十年”系列之三：兵无常势，水无常形

《保险行业“保险·十年”系列之三：兵无常势，水无常形》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.保险板块历次独立行情成因分析51.12012年：投资新政引发独立行情51.22017年：天时地利人和，经济预期改善+长端利率上行+寿险价值转型+股市结构性行情81.32009、2014、2016、2018年超额收益成因分析132.个股表现差异及成因分析142.1个险新单增速与个股差异性表现有一定相关性142.2价值转型力度大对个股超额收益产生及长期估值提升有积极影响162.3投资结构或保费结构的改善直接作用于利差扩大，在特定年份有助于个股产生较高相对收益172.4公司特殊事件亦可能带来较高超额收益203.投资建议：估值仍低，继续推荐213.1保障型需求有望带动价值持

2、续增长213.2寿险长期需求与供给双升233.2.1保障缺口大：GDP提高、医疗支出增加、居民杠杆，增加扩大寿险需求233.2.2人身险供给侧改革进行中：聚焦个险和保障型产品，优化队伍233.3估值低位，继续推荐24图目录图12012保险指数大幅跑赢沪深3005图22011-2014年投资资产结构7图32013-2018年8月保险行业投资资产结构7图42011-2017年上市险企及行业投资收益率8图52011-2017年上市险企净投资收益率8图62017年保险板块独立行情明显9图72016-2017年中债十年国债到期收益率走势9图8上市险企2016、2017Q1首年期交/新

3、单保费11图92016-2017上市寿险公司的渠道结构12图102016-2017上市保险公司险种结构12图11上市寿险公司的代理人规模与增速13图122010-2014年上市险企及行业投资收益率14图132009年期缴新单保费占比16图192017年四季度4家上市险企个险新单基数较低（亿元）22图202018年理财产品预期年化收益率（3个月）22图212004-2016年中国人身险保障缺口（十亿美元）23图22中国人身险产品结构（各类产品保费/人身险保费收入）：健康险占比提升24图23上市保险公司的个险渠道保费占比24表目录表1保险板块年度超额收益率5表22012年新政重

4、点条目6表32017年下调主力产品预定利率10表42016-2017年中国人寿会计估计变更对利润的影响（百万元）10表52017年单季上市险企个险新单保费收入（亿元）及增速11表6保险股收益率及其相对保险指数的超额收益15表7保险股相对保险指数超额收益vs个险新单增速-行业新单增速16表82015-2016年新业务价值、首年保费及新业务价值率17表92015-2016年各渠道保费收入占比及新业务价值占比17表10行业及4家险企投资收益率20表11上市保险公司估值及盈利预测251.保险板块历次独立行情成因分析2007年以来，保险板块有两个年份出现较明显独立行情，分别是2012

5、年（相对收益20%）、2017年（相对收益62%）。我们认为2012年独立行情主要是由于投资新政利好保险公司；2017年独立行情产生与经济预期显著改善、利率趋势性上行密不可分。此外，我们对2009（相对收益10%）、2014年（相对收益35%）、2016年（相对收益10%）、2018年（相对收益11%）超额收益产生的原因分别进行了分析。表1保险板块年度超额收益率保险股累计收益率市场累计收益率（沪深300)保险超额收益率2007年（1月10日起）84.0%142.6%-59%2008年-74.2%-65.9%-8%2009年107.0%96.7%10%2010年-4.5%-1

6、2.5%8%2011年-29.7%-25.0%-5%2012年27.2%7.6%20%2013年-11.5%-7.6%-4%2014年86.8%51.7%35%2015年-4.7%5.6%-10%2016年-1.4%-11.3%10%2017年84.2%21.8%62%2018年（截止10月）-11.0%-21.8%11%资料来源：WIND，1.12012年：投资新政引发独立行情2012年，保险股累计收益高达27.2%，市场累计收益约为7.6%，超额收益高达20%。图12012保险指数大幅跑赢沪深30035%30%3.7%3.6%25%20%3.5%15%10%3.4%5

7、%3.3%0%3.2%-5%-10%-15%3.1%3.0%沪深300股价累计增长率（左轴）保险Ⅱ(中信)股价累计增长率（左轴）中债十年国债到期收益率（右轴）资料来源：WIND，投资新政出台，十年来最大政策红利带来阶段及全年超额收益2012年股市仅实现个位数增长（沪深300上涨7.6%），十年国债收益率下滑14bps。个险新单同比-8%，NBV同比-0.2%。在股市、利率、价值转型均无明显变化的情况下，却能产生如此高的超额收益，我们认为主要原因在于年内系列投资新政直接增强投资者对未来险企投资收益率提升的预期。20