债券风险分析

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1、保险投资风险理论研究证券投资引言：在当代国际保险市场上，保险业的竞争不断加剧，为争取竞争优势，许多保险企业通过降低保费吸引客户，由此使得承保利润越来越低，在西方许多发达国家，承保利润甚至为负数，这使得投资的重要性在保险业中凸现出来，投资不仅成为保险业继续正常运转的支点，而且被认为是保险业一个必不可少的利润增长点，成为现代保险业的牛命线国外学界的许多研究者们对保险业投资风险的问题进行了诸多有价值的理论研究，这些研究成果推动了保险投资业务的发展。相对而言，国内对保险投资风险的研究则非常匮乏。鉴于保险投资在理论上和实践上的重

2、耍性，本文将对国外关于保险投资风险的文献进行系统性的梳理与评介，以期推动我国保险业投资风险问题的研究。一、保险业风险论理：动因，分类与风险控制保险投资风险的理论研究得益于学者们将保险企业风险理论的引入。这种研究是循序渐进的，它沿着保险企业风险理论一一保险企业（产寿险公司）投资风险理论的路径不断深化和具体化。关丁•保险企业风险理论的研究，归纳起來看主耍是为了解决以下三个问题：（-）保险业为何需要进行风险管理关于企业风险理论的研究，开创者当属Stul乙他于1984年首次尝试从理论上解释“企业为何要进行风险管理”。Stulz

3、认为，企业进行风险管理的原因主要包括以下四个方而：企业经理人的口我利益。税收的非线性、财务困境成本和资本市场的非完全性。关于企业经理人的口我利益导致风险管理的解释是这样的：企业经理人如果拥有该企业股份，则从个人效用故大化的角度，他会厌恶企业风险，选择稳健的经营管理风格，rh此加强企业的风险管理:“税收的非线性”是指企业收入的平稳性（即收入的波动性V风险〉很小）能够降低税收率,进而增加企业价值，故企业需要风险管理：“财务困境成本”是指当企业处于破产状态或其他某种财务闲境时，会导致企业成木的上升。因此企业要通过风险管理，避

4、免破产和财务困境的出现。“资本市场的非完全性”是指，投资成本的不确定性将导致企业仃时无法拥令充足资金从事新的投资，因此金业需要采用外部融资的方式，以应对投资成本的变动风险，这也是企业风险管理的一部分。在StulzZ前的研究中，虽然人们在企业的实际运作中认识到风险管理的某些必要性，但没有系统地对此加以归纳和分析，Stulz开创性地分析了企业风险管理的原因，为后人在该领域的研究奠定了重要的基础。然而，需要指出的是，尽管Stulz解决了“为什么”的问题，却没有进一步分析“是什么”和“怎么做”的问题，即企业风险管理管理的是哪些

5、风险，如何控制这些风险？将企业风险管理理论成功地引入保险业的当属Schlesinger和Doherty（1985）。他们将企业风险理论引入保险业的分析框架中。他们在分析组合投资理论的运用时，认为保险企业为其他金业相比，最重要和特殊的风险虽然是承保风险，但保险企业的决策者不能将承保风险打企业屮的其他风险割裂开来看，各种风险之间都会有正的、负的或为零的相关度。保险企业只有对各种风险进行综合管理才能够更好地降低承保风险。这种既关注保险企业经营风险乂考虑保险企业其他风险的观点，是从整体性的高度来分析保险企业风险管理的，它为后人

6、的研究提供了一个很好的思路。（二）如何对保险企业风险进行划分和归类从理论上解决了“为什么要对保险企业进行风险管理”的问题之后，人们开始研究如何从理论上对保险企业的风险进行划分和归类。D•法尼（1989）从企业管理系统性的角度将保险企业的风险分为三大类：一-是来自于保险企业各个业务种类的风险，其中包括•来自保险业务的风险。投资业务的风险和其他业务的风险：二是来口保险企业各部门管理职能的风险，其中包括采购风险、牛产风险、销售风险和财务风险；三是内部和外部的风险，其中包括來自于错误决策和错谋信息等因素的企业内部风险，和來自于

7、监管机构势力范围（例如监管法，竞争法和税法的改变）和顾客及供应商势力范围（例如销售市场和采购市场上的风险）等因素的企业外部环境风险。这种清晰的分类方法融合进了普通企业风险管理学理论，既考虑了保险企业作为企业的—•般性，乂考虑到它的特殊性，因此，它是以企业为出发点对保险企业的风险进行划分和归类。但这种风险分类还是属于定性分析的范畴，人们很难根据这种分类对保险企业的风险进行量化，例如：来自错误信息风险及其来自监管机构的风险等就很难粘确定量。缺乏对风险类别的定量研究，将导致无法对风险进行定量控制，难以满足一个企业风险控制的需

8、要。与这种风险分类出发点相同的是,美国精算师协会（1994）M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）对保险公司风险进行的分类。美国精算师协会将保险公司的风险区分为资产风险。保费定价风险、资产/负债组合的风险和其他风险等四类，具体内容是：（1）资产风险，即保险资金的借贷者无法完成对•保险公司的偿付或保险公司的资