Shanghai Topbond Investment Management Limited鼎资投资.doc

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1、ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告A1-12007年6月7日鼎资公司研究部分析师：蔡烁dzyj@tpbond.com联系人：王丽丽wanglili@tpbond.com(8621)61432566Http://www.tpbond.com.cn本期短融券信用级别：联合资信：A-1鼎资研究:A-3公司信息发行人佛山华新包装股份有限公司公司简称佛山华新成立日期1999-6公司性质国有控股是否上市是（200986）短期融资券要素（2007年第一期）发行总额4.2亿元发行方式贴现发行

2、发行收益率4.2209%起息日2007-6-11上市日2007-6-12期限365天内容摘要l有利因素Ø生产能力强，市场占有率高Ø技术设备优势Ø环保措施先进l不利因素Ø现金流低于本次融资数额Ø成本及竞争压力增大Ø项目的不确定性l财务分析Ø主营业务收入保持稳定增长ØEBITDA保持增长，数量充足Ø资产负债率增长过快Ø经营管理能力显著提高Ø债务水平成倍上升l评级结论佛山华新短期融资券分析报告分析观点公司概况佛山华新包装股份有限公司（简称佛山华新），于1999年6月21日由佛山华新发展有限公司等八家国有法人企业共同发起设立，公司股票（粤华包B，200986

3、）于2000年7月6日在深圳证券交易所上市。2006年末资产总额为277266万元，实现销售收入67013万元。公司以高科技产业为支柱，主要生产经营高级涂布白纸板、液体食品软包装盒(利乐包)、彩色印刷包装和新型铝塑复合纸罐等高档优质的包装材料和包装制品。公司的主导产品高级涂布白纸板是国家重点鼓励发展的产品，年生产能力达到45万吨，年产量位居全国同行业前列。铝塑复合液体食品包装材料产销量位居全国第一。公司在彩色包装印刷方面重点向环保和安全的方向发展，拥有高规格的清洁厂房和先进工艺技术，在行业内处于领先位置(资料来源:集团公司网站)行业状况目前我国造纸总

4、产量已经跃居世界第二，仅次于美国。我国已经是个造纸大国，但还是不是造纸强国，还有很多方面有待改进提高。近年来，中国造纸工业的生产和消费整体情况均呈走高趋势，并保持较快的增长速度，主要生产指标完成情况及总体经济效益较好，产品销售收入、利润总额等主要经济指标均比上年有较大幅度的增长。根据中国造纸协会公布的数据，2006年1-12月，全国造纸及纸制品业实现工业总产值5082.28亿元，同比增长22.57%；累计完成销售收入4890.92亿元，同比增长22.68%。中国造纸协会及各省造纸协会的相继成立，加强了行业指导、宏观调控和信息咨询服务等职能。（资料来源

5、：数据来源：国研网）鼎资评分根据佛山华新的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，佛山华新的偿债能力评级为A-3，经营能力评级仅为B级，盈利能力评级为A-3。所以综合来看，我们给佛山华新的整体评级为A-3。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为3.95％；佛山新包为国有控股企业，鼎资统计的1年期左右国有控股企业短融券的成交收益率平均为3.6％。结合佛山新包的实际情况，鼎资投资认为07佛山CP01的收益率在4.15%左右较为合理。图1公司2005年主营业务收入结构数据来源：财务报表鼎资整理图2珠海项目投产后涂布白纸板分克重产品结构数据来源

6、：募集说明书鼎资整理图3：2003年—2008年涂布白纸板产量增长情况数据来源：评级报告鼎资整理有利因素n生产能力强，市场占有率高在造纸业务方面，目前公司拥有三条涂布白纸板生产线，产能合计45万吨/年，公司与2006年9月28日投产的30万吨/年涂布白纸板珠海异地扩建项目，主要生产用于礼品、药品、食品外包装纸盒需求的300-400g/m2中高端白纸板，定位于替代国外进口的高级涂布白纸板。现该生产线已能稳定地生产出A级产品。（见图1&2）公司参股的利乐华新（佛山）包装有限公司是利乐公司在中国设立的三家合资企业之一，年生产规模达50亿盒，在国内市场占有率

7、在30%以上。公司自1991年建成投产以来，经营效益在全国同行中一直名列前茅。n技术设备优势佛山华丰生产线所采用的技术和设备装备水平，如MG缸、涂布机、软压光等均达到90年代末世界先进水平；公司自主研制开发湿部化学技术、涂料配方、涂布及表面整饰等多项工艺达到国内领先水平。珠海30万吨/年高档涂布白纸板生产线的关键设备均从芬兰、德国引进，同时采用引进的“靴式压榨”技术，能有效提高现有抄纸宽幅和单机生产能力。华新彩印2003年引进柔版印刷机后，成为全国屈指可数的同时拥有胶印、凹印和柔印三种主要印刷生产方式并具备正常生产能力的企业之一。利乐华新的合资者瑞典

8、利乐公司处于世界液体软包装霸主地位，由于液体包装纸板的高技术含量和专业程度，一般企业无法与之竞争，其国内市场