股指期货：“平稳”与“流动性”的对立统一.doc

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1、股指期货：“平稳”与“流动性”的对立统一2007-05-16长城伟业期货公司刘奥南金融期货之父，芝加哥商业交易所终身荣誉董事利奥·梅拉梅德谈到中国筹备股指期货时提出：“股指期货首先要考虑流动性”。流动性集中体现着金融衍生产品的市场认可程度，是该产品成功与否的主要标志。芝加哥商业交易所的迷你型标准普尔合约，是当前全世界成交量最大（即流动性最强）的股指期货产品，而1982年美国堪萨斯农产品交易所(KCBT)推出的全球首个股指期货合约——价值线指数期货合约，目前交易量已基本消失。中国备战股指期货的体制和环境，与国外有着很大的不同。主要体现在：中国的证券和期货市场均由中

2、国证监会统一管理，而非分业管理；在管理层心目中，股指期货首先是健全和完善中国证券市场的重要配套工具，而非单独的期货（或金融）产品；推出股指期货对中国证券市场的影响，成为管理层关注的首选取向。一、“平稳”是股指期货成功上市的首要目标从2006年展开的股指期货各项准备工作，“中国特色”浓墨重彩，集中体现在：1全面规划综合布局第一，针对市场风险，建立起期货公司专营期货经纪业务的隔离机制，使证券市场与期货市场的风险相对隔离，避免风险的交叉传递；第二，针对财务风险，建立起分层结算的市场架构及结算的联保机制，使原商品期货市场的单一会员结构演变为分类分层结算结构，从而有效提高

3、抵御系统性风险的能力；第三，针对交易风险，建立起整套风险管理制度，包括会员准入、保证金、涨跌停板、熔断、限仓、结算担保金、风险准备金等，使投机操纵作市行为的可能性降到最低。通过全面规划综合布局，将影响股指期货“平稳上市”的全部风险分级到管理者、经营者、投资者三个市场层面，分解到交易结算会员、全面结算会员、特别结算会员三个渠道层面，分类到证监会、行业协会、金融交易所、结算会员、经纪公司、投资人等所有各个相关层面，形成分兵把口、梯次配置的宽正面、大纵深立体防御体系。2制度规章成龙配套股指期货上市前，相关配套制度越细化，机构的权责越明确，对于防范和隔离风险的举措要求越

4、严格，就越能为股指期货的推出奠定基础，保证市场平稳运行。监管层：中国证监会颁布实施《期货交易管理条例》，三部与其配套的规章相继出台，分别对期货公司取得金融期货结算业务资格的条件、风险监管指标的建立、证券公司提供中间介绍业务进行了详细规定。之后《商业银行参与期货结算业务管理办法》等配套规章，分别对股指期货的交易结算、投资者保证金安全存管、证券投资基金投资股指期货等进行了详细的规范。交易层：金融期货交易所发布《中国金融期货交易所风险控制管理办法》征求意见稿，五一长假前夕再次出台股指期货合约、交易规则、交易细则、结算细则、结算会员结算业务细则、会员管理办法、风险控制管

5、理办法、信息管理办法、套期保值管理办法、违规违约处理办法等10个文件，对股指期货的实际操作进行了全面而严密的规范。经营层：根据证监会、行业协会、中金所的要求，各期货公司进一步建全和完善内控制度，包括法人治理、组织架构以及风险管理、结算管理、财会管理、交易运作、技术管理、信息管理、综合管理等方方面面进行必要调整，与监管、交易层面进行制度对接。尤其《期货公司风险监管指标管理暂行办法》要求期货公司建立与风险监管指标相适应的动态风险监控和资本补足机制，确保净资本等风险监管指标持续符合标准（其中包括期货公司净资本、净资本与净资产的比例、流动比率、负债与净资产的比例等衡量期

6、货公司财务安全的监管指标等）。完善的制度体系成为股指期货成功运行的基石。3准入门槛限低抬高期货公司：当前的中国资本市场，只有期货公司相对具备股指期货的交易运作、经营管理的软、硬件条件。《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》对于期货公司申请金融期货结算业务资格规定了系列基本标准，其中包括企业合规守法经营、高管人员守法信用记录和变更比例、从业时间和从业资格、交易结算风险事件等。对于金融期货交易结算会员、全面结算会员资格，更在注册资本、风险监管指标、盈利状况和每季度末客户权益平均总额、控股股东期末净资产等方面作了严格的规定。此外还规定取得交易结算会员资格的期货公司不

7、得接受非结算会员的委托为其办理金融期货结算业务。中国期货业协会《金融期货风险监控系统要求指引》进一步提出交易时进行事前资金和持仓计算与冻结、采用逐日盯市制度完成期货业务结算、向中国期货保证金安全存管中心报送数据、交易过程中实时完成风险试算、向出现风险的客户准确发送通知、在其他风险处置手段不能生效时完成强制操作、保存所有风险操作日志以供长期审计等“七大能力”。据此使现有180余家期货公司开展金融期货经纪业务、取得结算会员资格的难度大大增加。 证券公司：参与股指期货只能从事介绍业务。《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》规定了券商申请介绍业务（IB）资格

8、的条件，其中包括各项风险