2019年医药行业投资策略：分化、兑现、升级、恢复.docx

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1、目录证券研究报告01板块概况：医药板块仍然具备投资吸引力药械分化：器械强于处方药的轮回或将重现0203创新兑现：资本助力创新药进入兑现期04消费升级：老龄化为医药消费升级提供强力支撑疫苗恢复：“疫苗事件”逐步消散，大品种仍将驱动增长05图1：国内医药工业历年主营收入与增速情况300002500020000150001000050000主营业务收入:医药制造业（亿元）累计同比（%）35302520151050Ø从国家统计局的数据来看，在2009-2011年之间，医药制造业的收入与利润均维持在25%以上，而后开始出现逐年下滑。201

2、5年医药制造业收入与利润增速已经处于历史同期的底部，近三年出数据来源：国家统计局，*201数据来源：国家统计局，*2018年为前10月数据图2：国内医药工业历年利润总额与增速情况医药制造业利润总额（亿元）累计同比（%）3500300025002000150010005000现回升。2017年营业收入与营业利润分别回升6012.50%、17.80%。2018年1月-1050月营业收入实现4020,180.6亿元，同30比增长13.60%，仍显著高于GDP20前三季度增速（106.7%）；同期实0现利润总额2,553.90亿元，同比增长1

3、0.40%。数据来源：Wind，指标选择PETTM（整体法），Ø截止2018/11/25，医药行业今年累计跌幅18.77%，位于SW行业分类第四，仅次于银行、休闲服务、采掘板块。SW医药行业PETTM为26.39x，处于行业第四名。从板块对比来看，医药板块的跌幅较小，目前估值在行业中相比较高。考虑到老龄化致使医药消费提升的确定性及行业增速，我们认为医药板块2019年仍然具备投资性价比。图3：18年A股各一级行业板块涨跌幅情况（单位：%）0(18.77)-10-20-30-40-50数据来源：Wind，指标选择采用总市值加权平均，数据截止

4、至2018/11/25图4：18年A股各一级行业板块PE对比26.396050403020100SW医药生物SW医药生物PE=30XPE=24X图5：SW医药板块近十年市盈率（PETTM整体法）90807060504030201002006/4/52008/4/52010/4/52012/4/52014/4/52016/4/52018/4/5数据来源：Wind，指标选择PETTM（整体法），数据截止至2018/11/27图6：SW医药板块相对沪深300与A股估值市盈率Ø从行业历史市盈率来看，目前医药板块市盈率位于24x-30x区间，日

5、前触及最低点23.72x，触碰08年大熊市至今的最低位。ØSW医药板块对A股溢价率与对沪深300溢价率于今400%350%300%250%200%150%100%50%0%SW医药对A股溢价率SW医药对沪深300溢价率年出现较大的回落，SW医药板块对A股溢价率在81.75%-135.79%区间，对沪深300溢价率在120%-208%区间，触碰11年至今的最低位。数据来源：Wind，指标选择PETTM（整体法），数据截止至2018/11/272006/4/52008/4/52010/4/52012/4/52014/4/52016/4/

6、52018/4/5Ø从细分板块来看，医疗服务、医疗器械、生物制品与化学制剂PE位于30倍以上，而化学原料药、中药、医药商业PE位于20倍左右。Ø从今年涨跌幅来看，今年医疗器械、中药、医药商业板块领跌，跌幅大于20%，而生物制品、医疗服务板块跌幅较小，低于15%。图7：医药细分子行业估值情况（PETTM）图8：截止今年医药细分子行业涨跌情况（单位：%）48.4136.2635.9731.9319.7219.3417.356050-7.06-11.80-16.21-19.77-21.31-22.66-24.0640030-520-1010-

7、150-20-25-30数据来源：Wind，板块指标根据SW三级分类作出相应的调整数据来源：Wind，板块指标根据SW三级分类作出相应的调整目录证券研究报告01板块概况：医药板块仍然具备投资吸引力药械分化：器械强于处方药的轮回或将重现0203创新兑现：资本助力创新药进入兑现期04消费升级：老龄化为医药消费升级提供强力支撑疫苗恢复：“疫苗事件”逐步消散，大品种仍将驱动增长05Ø随着迈瑞医疗的成功上市，A股医疗器械板块成为了继处方药板块之后的又一大细分板块（总体市值及上市公司数量仅次于处方药板块），犹记得2012年底至2014年A股的医药行

8、业发生了经典的“药械分化”行情，即器械板块显著强于处方药板块。站在今天，我们又一次感到当前所处的市场环境与上一轮“药械分化”行情高度相似，为此我们大胆判断2019年“药械分化”行情或将重现。Ø我们深知：感性