2014年度医药行业投资策略：动力转变，分化加剧 [兼容模式]

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1、汇聚财智共享成长动力转变，分化加剧医药行业2014年投资策略汇聚财智共享成长投资要点：动力转变，分化加剧1医药长期增长动力充足，但增速中枢下移老龄化趋势正在加速，医疗技术不断进步，医疗保健长期增长动力充足，将实现可持续增长。但医保控费、降价等因素将逐步挤出泡沫需求，拉低整个医药市场的增速中枢。2核心增长动力趋向于农村将医药市场划分为城市市场和农村市场，大医院控费压力增大，未来增速将放缓；农村医保资金总量小、保障水平底，需求未能得到有效满足，加之城镇化的推动，农民收入水平快速提高，使得医药核心增长动力逐渐

2、转移到农村。3分化加剧，增长发生结构性变化在城市市场放缓的背景下，品种分化更加剧烈。创新和具备定价优势的药品抢占市场份额，其中绝大多数是独家和类独家品种；诊断试剂和低值耗材不受负面政策影响，在医院收入比重将加大，行业集中度也会提高；家用医疗消费将带动小型医疗器械普及。42014年结构化行情可期，把握三条主线2014年行业分化加剧，结构化行情可期。把握三大主线：基药（康缘药业、通化东宝、天士力、以岭药业等）+创新（恒瑞医药、双鹭药业、翰宇药业、尔康制药等）+大健康与家用医疗消费（同仁堂、云南白药、片仔癀、

3、鱼跃医疗）等。汇聚财智共享成长14年医药行业投资策略：结构化行情可期，把握三大主线农民人均纯三大主线收入上升农村市场驱新农合筹资农村趋于成为核动放量快速增长心增长动力基药长二三级医院期大病医保长期增长动基药使用比力：由城市增例提高转向农村长大医院控费动压力增大力城镇医保资城市医药市场结创新药：定金增速放缓构变化14年投资：增价优势持确定性资大医院政策创新产，把握三大红利消褪主线首仿药：实现进口替代招标大年即将到来独家、类独家品种中基药环境已降价压力较小品牌中药短生巨变期短期行业背家用医疗器行中药有一定低价药

4、、较大价差景：14年市械业降价压力的品种降价压力小场分化加剧大健康背高端医疗服景务反商业贿赂市场运作规范的公运动式打击司受影响较小体外诊断接近尾声资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长目录一、长期增长动力充足，但增速中枢将下移二、核心增长动力——从城市趋向于农村三、分化加剧，结构性行情可期四、把握三大投资主线：基药+创新+大健康汇聚财智共享成长长期增长动力充足——老龄化伴随医疗支出的大幅增长（1）老龄化推动医疗支出大幅增长。例如，随着老龄人口占比的提高，日本1960-2003年医疗支出在GDP中占比提升

5、了4个百分点，韩国则提高了约3个百分点。图1：日本人口老龄化伴随着医疗支出的大幅增长图2：韩国老龄化伴随着医疗支出占比的提高25%7%6%6%6%6%6%20%5%5%5%5%15%5%4%4%10%4%4%3%3%4%5%3%2%3%2%0%1%3%2%19601965197019751980198519901995200020031%2%-5%0%197019731976197919821985198819911994199765岁以上人口占比(左)GDP增速(左)医疗支出在GDP中占比(右)医药支出占

6、比60岁以上人口占比（右）资料来源：Bloomberg，长江证券研究部资料来源：Bloomberg，长江证券研究部汇聚财智共享成长长期增长动力充足——老龄化伴随医疗支出的大幅增长（2）中国老龄化趋势不可阻挡，1982-2010年，中国65岁以上人口占比从4.9%提高到8.9%，预计医疗保健支出在GDP中占比将由2000年的6%提高到2020年的10%。图3：中国老龄化趋势不可阻挡图4：中国老龄化伴随着医疗保健支出占比的提高100%4.9%18%100%=0.641.554.38万亿美元8.9%100%15

7、%90%80%80%12%70%60%60%9%6%50%9%40%40%6%10%30%20%20%3%10%0%0%0%200020102020E1982199019952000200520062007200820092010食品服装医疗保健家居产品0-14岁人口15-64岁人口住房和公用事业个人用品及服务休闲娱乐用品休闲文化服务65岁以上人口占比老龄化增速教育交通通讯资料来源：中国卫生统计年鉴，长江证券研究部资料来源：麦肯锡，长江证券研究部汇聚财智共享成长长期增长动力充足——技术进步推动医药行业发展

8、技术进步是医药行业发展的另一重要推动力。化药的研发重点从上世纪初的抗感染药物发展到现在的小分子靶向药，生物制药的研发重点从上世纪70年代的细胞因子等到现在的单抗、干细胞及基因治疗等。图5：全球制药研发历史进程化学制药小分子的酶、受体靶向药逐渐转移到受离子通道药物消化：替丁、体拮抗剂重点研发抗感拉唑等2000年至今染药物80-90年代70年代单抗、干细胞、基因治疗等大分子：单60年代生长激素、抗、疫苗1900-19