“十大金股”专题报告：12月“十大金股”组合及投资逻辑.docx

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1、-2-敬请参阅最后一页特别声明食品饮料-寇星（洋河股份）洋河股份推荐逻辑¾进入四季度后，白酒板块悲观预期相对较重，高端或次高端股价及估值均承压下行，直到近两周白酒板块才显现出小幅反弹迹象。从我们草根调研来看，四季度多数优质白酒企业终端动销均未有明显降速，其中洋河作为次高端龙头企业，四季度动销良好，库存处于合理水平，维持在1-1.5月之间，对公司四季度业绩完成起到了较好的支撑作用。我们认为其在前三季度收入增速24%的基础上，全年将大概率完成公司预计超20%的预期，对应利润也有望落于20%一线，尤其是在目前

2、洋河估值仅有18倍多，低于估值中枢22倍情况下，再结合今天G20释放相对利好信息刺激，12月份金股我们推荐关注洋河股份。¾除了业绩和估值及大环境因素外，支撑洋河本身基本面的因素我们认为还有如下三点：¾第一，洋河渠道历史问题已基本解决，目前调整到位，将推动公司重回增长通道。公司历史问题主要是13-14年三公受限后行业增速大幅下降导致的自身高库存和经销商低利润问题，16年公司集中开始解决这些问题，通过设置价格双轨制、控制发货节奏、调节配额等多种方式逐步调整渠道库存，同时通过小步慢跑方式多频小幅上调价格，提升

3、经销商利润，使得问题得以解决，渠道动能激活，17年重回10%以上增速，18年轻装上阵，在本身17年已是200亿的高收入基数下，前三季度增速能达到24%。我们认为这与公司自身调整息息相关，再结合四季度洋河动销良好，全年我们预期将有20%以上恢复性增长。¾第二，洋河的营销模式和机制一直走在行业前列，拥有全行业最大的销售网络和较强的渠道深耕能力。洋河的渠道深耕是以终端掌控为主，经销商配合为辅，网络遍及全国33个省市区，330个地市，2582个县区，合作的终端网点达200万家以上。近年经销商数量也在不断扩增，从

4、14年7000家左右提升到17年底的8000家。区域中不仅以大本营江苏为主，近年也在不断开拓新江苏市场，包括河南、山东、安徽、浙江和上海等，其中河南和山东均为营收上10亿的重点省份。近些年省外增速持续高于省内，占比也在不断提升，从14年的35%提升到18H1的47%，基本形成了1:1的比例，未来根据公司指引在2020年将形成3:7的比例，将以重点提升省外新江苏市场的份额为主。而这些新江苏市场在省外份额目前均在各省的10%以下，我们认为，基于洋河在次高端中较好的品牌力和营销能力，省外市场将给其提供较大的市

5、场空间，在临近春节的四季度仍然期待有较好的表现。¾第三，洋河产品线清晰，价格带全覆盖，同时近年持续处于不断结构优化之中。洋河在关键价格带，100、300，400、600和千元以上均有梦海天系列卡位，产品线较为清晰，价格带全覆盖，相比其他次高端品牌抗风险能力处于前列，也就意味着若是次高端需求下降，仍有运作相对成熟的中高端和中端产品，如海之蓝和天之蓝进行对冲。从产品结构来看，近些年蓝色经典系列收入占比持续提升，2017年占比约为70%左右，18H1根据公司披露仍然在持续提升，其中梦之蓝增速在50%以上，持续

6、推动占比在不断提升。我们认为，根据公司结构优化策略和大单品聚焦思路，四季度公司仍然会投入较多资源在蓝色经典系列之上，尤其是推动次高端及以上的梦之蓝占比提升，从而推动公司收入和利润双增长。¾因此，总结来看，基于洋河18年开始发力、销售网络的持续深耕和产品的持续优化的背景下，结合当下渠道库存水平相对合理，12月份备货提前，四季度预计公司基本面将呈现持续稳健增长态势，可有利支撑当前业绩预期，同时当下估值处于相对中枢低位，推荐重点关注。¾风险提示：1)需求下滑。受宏观经济、政策等因素影响，行业存在需求下滑风险；

7、2)次高端竞争加剧。一方面需警惕高端产品价格带及需求下滑对次高端生存空间形成压缩，另一方面需警惕次高端进入企业和产品较多加-3-敬请参阅最后一页特别声明剧竞争；3)省内外销售不达预期。江苏省内渠道下沉和省外扩张需警惕成本投入产出比不达预期。半导体-范彬泰（太极实业）太极实业推荐逻辑¾本月我们推荐的金股是国内存储芯片封测龙头太极实业。公司的业务主要有三部分：洁尘室的设计和工程总包，光伏电站的运营和存储器的封测与模组。其中封测业务的主体是海太半导体和太极半导体两家子公司，目前封测业务主要收入来源还是与SK海

8、力士合资成立的海太半导体，贡献营收接近3成。太极半导体则面向所有存储芯片提供封测服务，虽然现在营收占比较少，但是太极半导体是公司未来封测业务主要的增长看点。¾我们推荐太极实业主要基于公司的五大核心竞争优势：¾首先太极实业在技术和设备上具有极大的优势。因为存储芯片封测在技术上和长电科技、日月光为代表的逻辑芯片封测有很大区别，而且用到的设备也大不相同。从技术来看，由于存储芯片属于寡头竞争的市场，拥有存储封测技术的公司不多，大部分逻辑芯片封测公司