银行业2019年投资策略：业绩向上趋势不改，优选个股更为重要.docx

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议尽管不良、息差等基本面指标趋弱，但依然不改全行业较快的利润增长趋势，且在资本压力下四大行需维持较快利润增速，锚定全行业业绩增速中枢，叠加托底政策效果逐步显现，依然看好2019年银行板块的确定性价值。当前银行估值仅0.77倍19年PB，我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。原因及逻辑我们基于不良、息差等基本面指标趋弱对2019年核

2、心盈利指标进行保守预测利润增速依然稳中有升：1）全行业不良生成率上升23bps至106bps，不良率上升8bps至1.62%，拨备覆盖率下降19个百分点至228%。2）全行业息差下降5bps。3）全行业贷款增速与18年持平，增量多于18年。4）净手续费收入增速从18年的2.3%反弹至6.5%。总体下来，19年上市银行净利润增速从18年的7.5%提升至8.2%有别于大众的认识为满足全球系统重要性银行TLAC监管要求，未来几年，四大行的利润增速本身反而是盈利预测的输入项，我们测算下来8%左右的年均利润增速是非常必要

3、的，当前市场对此认识严重不足。在TLAC压力下，一方面，未来6年，四大行需要持续做的事情是：控制总资产过快增长、保持利润较快增长、降低整体资产组合的资本消耗。另一方面，在保证达标TLAC且不过度融资的条件下，四大行的利润增速本身反而是盈利预测的输入项，8%左右的年均利润增速十分必要，而锚定了四大行也基本确定了全行业的利润增速中枢。我们认为目前投资者对银行不良风险预期已经过度悲观。在不考虑资产质量较优的按揭贷款和票据贴现的情况下五大行真实不良率达到8.4%，其中工商银行为9.3%接近10%，事实上这与部分银行业内

4、人士判断趋于一致。这也恰好说明过去几年以来银行已经充分暴露不良，当前投资者对银行是否隐藏不良贷款的担忧已是多余。同时对未来银行资产质量演变趋势的判断应该更多从微观企业入手，当前实体企业经营状况直接决定了未来银行不良变化的主要方向。银行贷款以大型企业为主，大型企业PMI更具代表性。18年以来，大型企业PMI尽管有所波动但依然站在荣枯线上方。截至11月末，大型、中型、小型企业PMI分别为50.6%、49.1%、49.2%。相对于2012-2015年而言，目前大型、小型企业景气度已经显著改善。请务必仔细阅读正文之后的

5、各项信息披露与声明目录1.TLAC专题：资本压力下，四大行需维持较快利润增速61.12025年起四大行需满足TLAC要求61.2TLAC工具测算：保持较高业绩增长必不可少62.预计2019年上市银行资产质量将明显分化92.1过去不良充分暴露，银行真实不良率达8.4%92.2当前银行资产质量承压但不良风险总体可控112.3预计2019年不良生成率有所回升123.2019年行业净息差大概率小幅承压下行153.1资产端：贷款定价难以持续提升163.2负债端：负债端成本改善边际趋缓184.新增信贷规模仍将提升，资负结构

6、回归存贷主业趋势延续225.关注2019年上市银行中收改善246.行业观点25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：四大行总贷款季度同比增速8图2：四大行总资产季度同比增速8图3：大部分上市银行3Q18核心一级资本充足率高于8.5%8图4：上市银行3Q18总资本充足率均高于11.5%8图5：2013-17五大行加回累计处置后的不良率达5.9%9图6：2013-17年加回累计处置后的不良率（扣除按揭及票据贴现）达8.4%9图7：全口径来看，大行不良生成已经放缓10图8：五大行不良贷款清收重组与核

7、销转让对比（百万元）10图9：大型企业PMI长期维持50%以上11图10：从工业企业亏损额同比来看，国企亏损额仍在下降(%)11图11：18年以来国企利息支出同比增速明显低于民企(%)12图12：民企“利润总额+利息支出”/利息支出降幅显著(%)12图13：相比于1H13低点，目前企业偿付能力依然具备安全边际14图14：工业企业资产负债率处在历史低位14图15：风险敞口暴露较集中的三大行业，其资产负债率已经降低14图16：2018年净息差进入上行通道15图17：18年来一般贷款加权平均利率（%）开始提升17图1

8、8：上市银行贷款收益率上行幅度收窄17图19：新增社融以贷款+直接融资为主17图20：企业债发行有所恢复（单位：十亿元）17图21：1H18对公贷款收益率提升幅度小于零售贷款18图22：单季度增量公司贷款（含票据贴现）VS零售贷款占总贷款比重18图23：3Q18SHIBOR（1个月）较1Q18降低130bps18图24：3Q18同业存单（1个月）较1Q18降低150bps18图25：1