2019年煤炭行业年度策略报告：动力煤弱势，焦煤强势

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1、正文目录引言6一、2018年：供需平衡前紧后松，煤价中枢抬升8二、2019年：供需平衡偏松，动力煤回归绿色区间9三、煤炭供给：产能有增长，库存终端化，进口边际强103.118年去产能任务完成，19年产能净增5000万吨103.2铁路运输超预期增长，缓解区域性时段性缺口133.3库存向终端转移，港口电厂增、坑口减143.4进口边际效应增强，预计19年有所收紧18四、煤炭需求：火电消费一支独秀，19年增速或放缓194.1整体看18年煤炭消费增速2.5%，19年增速1.8%204.2电力行业是未来煤炭消费增长的主要来源214.3化工消费增速提高，预计19年增速9.1%224.4钢铁、建材行业煤

2、炭消费持平，民用及其他煤炭消费下降23五、动力煤价格下移，焦煤焦炭有弹性245.118年煤炭价格中枢抬升245.2动力煤价格将回归绿色区间285.3焦煤价格将维持高位305.4焦炭供给侧改革仍将发力31六、投资建议34七、风险提示36图表目录图表1三年供给侧改革，成果显著6图表2供给侧改革以来，动力煤板块占产业链利润回到高位6图表3供给侧改革以来，钢铁板块占产业链利润比例回到高位7图表419年煤炭行业投资逻辑框架7图表518年煤炭供需平衡前紧后松，煤价见顶8图表619年供需平衡偏松，动力煤回归绿色区间9图表718年煤炭生产增速平稳，年中低、年初年底高11图表8煤炭产能稳定增长，平均产能提

3、高11图表9煤炭产能向西部集中，在建产能以西部为主11图表10分区域煤炭产量变化情况12图表11提升运输能力措施及目标13图表1218年1-10月煤炭铁路发运量增速9.5%14图表13关于电厂库存的具体要求15图表148月以来6大发电集团高库存持续16图表151-10月全社会库存数量平稳，同比下降25%（万吨）16图表1618年煤矿库存同比下降，降幅逐步收窄（万吨）17图表1718年全国主要港口库存同比增长，增幅淡季高、旺季低（万吨）17图表1818年全国电网库存同比增长，增幅淡季高、旺季低（万吨）17图表1918年全国煤矿+电网+主要港口库存较平稳，淡季增、旺季减（万吨）18图表20库

4、存进一步向终端转移是趋势18图表21煤炭进口前高后低，总体平控19图表2215年以来煤炭进口逐步增长19图表2318年以来，煤炭消费总量增速前高后低20图表242017年煤炭消费中火电占52%20图表252017年电力生产结构中火电占71%20图表2616年以来，电力用煤增速较快，化工、建材、钢铁用煤平稳（%）20图表27基于能源弹性系数法对19年煤炭、电力、火电消费增速的预测21图表2818年火电发电量增速先扬后抑21图表29电力行业煤炭消费增速先扬后抑22图表30化工行业煤炭消费增速有所提高22图表31钢铁行业煤炭消费保持平稳23图表32建材行业煤炭消费保持平稳23图表33民用及其他

5、煤炭消费持续下降（亿吨）24图表3418年1-11月动力煤、焦炭价格上涨，焦煤港口涨、坑口降（元/吨）24图表3518年1-11月秦皇岛港动力煤(Q5500)均价同比增长17元/吨（元/吨）25图表3618年1-11月广州港动力煤（Q5500）均价同比增长31元/吨（元/吨）25图表3718年1-11月鄂尔多斯产动力煤(Q:5500)均价同比增长36元/吨（元/吨）26图表3818年1-11月榆林产动力煤(Q:5500)均价同比增长3元/吨（元/吨）26图表3918年1-11月京唐港:库提均价(含税)焦煤同比增长202元/吨（元/吨）26图表4018年1-11月山西焦煤均价同比下降30元

6、/吨（元/吨）27图表4118年1-11月港口一级冶金焦平仓均价同比增长325元/吨（元/吨）27图表4218年1-11月港口二级冶金焦平仓均价同比增长288元/吨（元/吨）27图表4318年1-11月山西一级冶金焦均价同比增长342元/吨（元/吨）28图表4418年1-11月山西二级冶金焦均价同比增长349元/吨（元/吨）28图表4519年动力煤价格中枢下移30-50元/吨29图表4608年以来，国际煤价和油价变化趋势相近30图表4708年以来，单位热值油煤价格比为3.9230图表48焦炭、螺纹钢与焦煤价差处于高位（元/吨）31图表49焦化行业供给侧改革相关政府文件一览32图表50全国

7、范围内4.3m及以下焦炉产能占比48%33图表51山西4.3m焦炉产能占比66%33图表52以粗钢产量为基准结合以钢定焦需淘汰超过3000万吨焦炭产能33图表53山西省焦化产业园布局34图表54螺纹钢与焦炭价差处于平均水平线附近，焦炭价格跌幅小于螺纹钢（元/吨）34图表5519年煤炭行业投资主线35图表56盈利预测与评级35引言2016年以来，在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下，煤炭行业化解过剩产能任务基本完成，产业集中度和