2019年轻工制造行业年度投资策略：把握行业整合，优选细分龙头

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1、目录投资聚焦12018年行情回顾2家具：行业增速放缓，龙头市占率提升3目前家具板块PE接近08年低点3地产后周期影响持续，家具行业增速逐步放缓3成品家具：看好成本回落的软体家具行业5定制家具：优选成本管控能力强的定制家具个股6全装修政策推动工程业务发展7造纸：收入和利润小幅下滑9环保督查持续推进，产业结构优化10废纸进口限额控制，国废外废价格处于高位10包装：看好纸包装龙头11文娱用品：优选龙头13行业评级及建议关注公司14行业投资逻辑与投资主线14建议关注重点公司16美克家居（600337.SH）16顾家家居（603816.SH）

2、17太阳纸业（002078.SZ）18劲嘉股份（002191.SZ）19风险因素20表目录表1：多省出台政策推动实行全装修7表2：环保督查批次情况10图目录图1：2018年以来申万一级行业涨跌幅（截至12月10日）2图2：2018年以来轻工制造行情走势（截至12月10日）2图3：2018年以来子行业涨跌幅（截至12月10日）2图4：子行业PE水平（截至12月10日）2图5：家具板块2018年行情（截至12月10日）3图6：家具板块PE接近历史低点（截至12月10日）3图7：商品房销售面积增速下降明显4图8：我国家具制造业主营收入增

3、速变缓4图9：家具板块上市公司总营业收入占家具制造业总收入比重4图10：欧派家居不同品类发展情况（单位：亿元）5图11：顾家家居不同品类发展情况（单位：亿元）5图12：TDI价格走势6图13：MDI价格走势6图14：我国定制家具上市公司收入增速远高于家具行业整体水平7图15：定制家具公司上市后营收增速趋同7图16：造纸及纸制品业主营收入增速提升9图17：造纸及纸制品业利润增长显著9图18：造纸行业固定资产投资完成额小幅增长9图19：造纸行业企业个数小幅增加9图20：美废到岸价（美元/吨）11图21：黄板纸价格11图22：废铜版纸价格

4、持续高位11图23：废书本价格持续高位11图24：包装印刷板块2018年行情（截至12月10日）12图25：包装印刷板块PE接近历史低点（截至12月10日）12图26：我国社会消费品零售总额稳步增长12图27：我国快递行业快速发展12图28：文娱用品板块2018年行情（截至12月10日）13图29：文娱用品板块PE低于历史平均水平（截至12月10日）13图30：二胎政策开放后，出生人口显著增加13图31：0-14岁人口于2010年触底逐步回升13投资聚焦投资主线2019年，一方面，地产红利逐渐减弱，家具行业增速有所放缓，竞争趋于激烈

5、，行业将面临分化和整合，零售终端压力增加。但另一方面，行业集中度持续提升，家具行业规模效应和品牌效应显著，龙头公司将获得更多的市场份额。成品家具企业发展时间较长，经历过房地产销量变化的几轮浮沉，也面对过激烈的行业竞争。成立时间长的龙头公司发展相对成熟，抗地产周期的经验较丰富，受地产影响相对较小，其中我们最看好软体家具行业。TDI/MDI是海绵的原材料，对软体家具成本影响较大。2018年TDI和MDI价格下降显著。由于下半年有新产能投放，我们认为2019年TDI/MDI价格将持续保持低位。软体家具公司的原材料成本压力减轻，毛利率有望回

6、升。推荐美克家居（600337.SH）、顾家家居（603816.SH）。造纸：行业收入和利润增速均有所下滑。由于下游需求偏弱，供给端去产能已完成了一定的成果，进一步加强的难度较大，同时2018年有部分新增产能投产，浆价和纸价小幅回落，2018年造纸行业收入和利润增速均有所下滑。我们认为造纸行业上游原材料价格仍处于高位，纸价有一定的支撑，但同时下游消费需求偏弱，2019年纸价大概率持续震荡。建议关注太阳纸业（002078.SZ）。包装：看好纸包装行业。我们认为纸包装机会较大。2018年下半年随着纸价下滑，纸包装企业的毛利率有望回升。2

7、019年上游包装纸新增产能投放，若纸价下行，纸包装企业盈利能力有望进一步提升。建议关注劲嘉股份（002191.SZ）。文娱用品：消费人口有望扩大。随着我国二孩政策的不断开放，我国出生人口明显增加，学龄人口数量持续上升。2017年我国出生1723万人，0-14岁人口达2.33亿人，新增人口在未来几年将会形成文娱用品消费的增量需求。随着居民收入不断增长，对教育越来越重视，在文娱方面也将加大投入。建议关注晨光文具（603899.SH）。市场表现催化剂业绩超预期增长；地产销售增速回升行业评级与个股推荐轻工制造行业目前整体估值远低于历史平均水

8、平，而行业龙头的收入规模不断增长，部分龙头公司逆势生长，有很大的发展潜力，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，维持“中性”评级。风险因素房地产销售持续走弱导致家具需求减弱；原材料价格持续上涨；中美贸易战加剧；消费升级不达预期。20