证 券行业2019年投资策略：拥抱政策红利，左侧布局龙头

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1、目录货币政策大概率维持宽松，券商板块有望企稳12018年，市场震荡下行拖累券商表现12019年，经济增速放缓态势确立，逆周期调节必要性增强2货币政策大概率维持宽松，券商板块有望企稳3政策红利释放带来催化，建议左侧布局守株待兔4防范金融市场风险5稳步扩大对外开放7外资控股券商将陆续获批，鲶鱼效应倒逼内资券商变革7陆股通及QFII限额相继放宽，外国投资者加速入华8沪伦通为资本市场供给端注入源头活水8服务经济结构调整9科创板横空出世，有望成为中国版“纳斯达克”9并购重组政策严疏并举，引导行业规范发展10券商业务结构顺势而变，大型券商强者愈强11经纪：机构客户重要性凸显，大型券商布局充分

2、11投行：新业务考验综合能力，大型券商更具胜任资格12资管：券商自主把握整顿节奏，大中型券商主动管理能力占优12自营：募资提速助自营盘扩容，大型券商净资本补足力度更大13信用：IFRS9的普及加大中小券商减值压力14盈利预测与投资建议15盈利预测15投资建议17中信证券：行业领头羊，机构和海外客户布局超前17华泰证券：定增+GDR夯实资本，财富管理日益精进18风险提示19图表目录图表1：2019H1证券业发展推演1图表2：申万券商指数小幅跑输沪深300指数1图表3：申万券商指数涨幅在各行业排名靠前2图表4：华泰、中信的业绩及股价走势优于多数上市券商2图表5：中国处于康波衰退向萧条

3、过渡周期3图表6：中国处于设备投资周期末期3图表7：中国由被动去库存转向主动去库存3图表8：制造业与非制造业PMI回落3图表9：中国非金融企业部门由“去杠杆”转入“稳杠杆”4图表10：当前货币投放力度无法缓和社融增速下行压力4图表11：历史上宽松的货币政策往往伴随着熊市的终结4图表12：超预期政策将带来短期行情催化5图表13：股票质押风险纾困行动汇总6图表14：多家外资投行拟控股合资券商7图表15：A股入摩驱动外资加速入华8图表16：QFII及RQFII投资额度逐步增加8图表17：2017年末中国大陆、美国、中国台湾资本市场结构对比9图表18：并购重组利好政策密集发布10图表19

4、：美国并购重组交易金额于滞涨时期快速增长11图表20：2018H1并购重组财务顾问收入集中于大型券商11图表21：专业机构交易额占比与持股金额占比持续增加11图表22：大型券商的机构客户资金占比较高11图表23：股承规模先抑后扬，债承销规模呈阶段性增加12图表24：股债承销金额集中度提升12图表25：资管细则发布后，券商资管规模降幅放缓13图表26：券商主动管理规模占比分化13图表27：截至2018年11月末上市券商股权融资进度一览13图表28：上市券商投资类资产规模稳健增长14图表29：股票质押总市值逐步下降15图表30：率先采用IFRS9的券商普遍计提大额信用减值15图表31

5、：2019年证券业盈利假设（亿元）16图表32：2019年证券业盈利预测（亿元）16图表33：中信证券历年收入、净利及变动17图表34：中信证券历年业务结构变化（按业务分部口径）17图表35：华泰证券营业收入及归母净利润18图表36：华泰证券营业收入结构（按业务分部口径）18图表1：2019年证券业发展推演资料来源：货币政策大概率维持宽松，券商板块有望企稳2018年，市场震荡下行拖累券商表现复盘2018，券商板块走势先后由资金面、基本面和政策面主导。（1）资金面宽松期（1月1日至1月24日）：央行推出临时准备金动用安排，市场风险偏好得到短暂回升，券商板块引领大盘走出“春季攻势”，

6、无论是绝对收益（+15.68%）还是相对收益（+6.77%）均相当可观。（2）基本面承压期（1月25日至10月18日）：资管新规及金融强监管使得资本市场资金面趋紧，中美贸易摩擦令基本面雪上加霜，资本市场系统性风险走高，沪深300指数及高Beta券商板块震荡下行。（3）政策托底期（10月19日以来）：监管部门从化解股权质押风险、支持并购重组、支持上市公司回购等方面提振市场，政策的力度和频率不断超出市场预期，券商板块走出独立行情，相对收益（+10.55%）明显。截至2018年11月30日收盘，申万券商指数较上年末-20.89%，跑赢沪深300指数（-21.29%），跑输申万非银金融指

7、数（-18.32%），与28个申万一级指数相比，申万券商指数的涨跌幅排名靠前。图表2：申万券商指数小幅跑输沪深300指数沪深300创业板指非银金融(申万)券商Ⅱ(申万)20100-10-20-30-402018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11资料来源：Wind，图表3：申万券商指数涨幅在各行业排名靠前0-10-10-11-20-18-19-20-21-