现货平稳铁矿期价需修复

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1、中信期货研究

2、专题报告（黑色）现货平稳铁矿期价需修复报告摘要供应结构扭转，库存结构持续好转：四季度来看，主要矿山供应与3季度基本持平。力拓今年的年度目标为3.3-3.4亿吨，即使4季度与3季度持平甚至减量，都可以完成年度目标，从10月以来的发货情况看，力拓并没有明显发力增量。我们认为供应大幅增加的可能性不大。在供应结构扭转后，国内港口库存的结构也开始逐步好转。北方六港中，主流中品粉矿（金步巴粉、麦克粉、PB粉等盘面标的品种）库存占比从7月初29.9%，已经下降到了21.48%，特别是PB粉库存降幅最为

3、明显，从7月初的1318万吨，下降到600万吨以下，金步巴粉、麦克粉等品种库存，也有不同程度下降。远期悲观预期修正：随着近期各项限产政策的微调，对铁矿远期需求的悲观预期，也需要修正。现货平稳下，高基差需修复：我们跟踪了主要的矿种配矿成本变动情况，8月以后，澳洲中品粉矿的性价比开始凸显，使得钢厂偏好再次切换。目前PB粉、金步巴粉等虽然有了一定涨幅，但仍有一定性价比，预计需求结构短期内不会切换。近日铁矿期价受钢材特别是热卷期价带动，出现大幅下跌。在现货平稳基础上，基差出现明显放大。以日照港金步巴粉510元

4、/湿吨的价格，折算盘面581元/吨，01合约基差70元/吨以上，05合约基差80元/吨以上。根据我们的供需分析，我们认为4季度现货价格难有大幅下跌，则目前的高基差将需要修复。总结：总体来看，铁矿近期基本面表现良好。供应端澳洲巴西发货结构扭转后，带动国内港口库存结构优化。我们预计4季度主要矿山供应边际稳定，不会有超预期增量压力。需求方面，限产政策转向后，需求悲观预期需修复。在现货平稳的基础上，期价单方面大跌导致基差明显扩大，需要修复。9/9中信期货研究

5、专题报告（黑色）操作策略：铁矿石1905合约，49

6、0-500区间多头入场，530-540区间止盈，470-480区间止损。风险提示：环保限产重新超预期，钢材价格大幅下跌9/9中信期货研究

7、专题报告（黑色）如我们9月12日的报告——环保政策或变，钢价一阶拐点出现：黑色金属策略系列（之十一）所述，近期限产政策有所转向，铁矿远期需求可能没有预期的悲观。从供需结构上看，澳洲发货持续偏低，库存不断消化，现货表现坚挺，在期价大幅下跌后，高基差需要修复。一、供应结构扭转，库存结构持续好转1、澳洲巴西供应持续分化在6月的发货高峰后，7月开始，澳洲发货量出现断崖式下跌

8、，并且在8-9月均维持较去年同期略低的水平。而巴西发货量则连续创出近年来新高，两者的供应结构扭转。图1：澳洲发货量7月后持续低于往年图2：巴西发货量连创新高数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部供应扭转来自于澳洲巴西矿山今年产量目标和发货节奏的分化。以往澳洲和巴西矿山都是一季度发货季节性低位，随后在二季度发货攀升，在三、四季度维持高位。但今年澳洲矿山有意平抑发货的季节性特点，上下半年的发货量基本持平。四季度来看，

9、主要矿山供应与3季度基本持平。可能的变数来自于力拓，有市场观点认为，为了完成3.4亿吨的年度目标，力拓需要增加发货约6009/9中信期货研究

10、专题报告（黑色）万吨。但是，力拓今年的年度目标为3.3-3.4亿吨，即使与3季度持平甚至减量，都可以完成年度目标，从10月以来的发货情况看，力拓并没有明显发力增量。我们认为供应大幅增加的可能性不大。图1：力拓今年产量季节性不明显图2：4季度供应边际平稳数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部数据来源：WindBloombergMystee

11、l中信期货研究部2、库存结构随之好转在供应结构扭转后，国内港口库存的结构也开始逐步好转。国内港口总量库存从1.54亿吨，下降到1.43亿吨。在总量库存下降的背后，更应注意的是库存结构的好转。同一时期内，澳洲矿库存从9897万吨，下降到了8114万吨，而巴西矿库存从2472万吨，增加到3200万吨。从北方主要六港的库存数据，也能看出库存结构的明显好转。分品位库存占比中，主流中品粉矿（金步巴粉、麦克粉、PB粉等盘面标的品种）库存占比从7月初的29.9%，已经下降到了21.48%，特别是PB粉库存降幅最为明

12、显，从7月初的1318万吨，下降到600万吨以下，金步巴粉、麦克粉等品种库存，也有不同程度下降。9/9中信期货研究

13、专题报告（黑色）图1：铁矿总库存下降图2：澳洲矿库存大幅下降，库存结构好转数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部图3：北方六港中，中品矿库存占比明显下降图4：特别是PB粉库存降幅最大数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部数据来