中小企业私募债券增信措施及其选择

《中小企业私募债券增信措施及其选择》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、中小企业私募债券增信措施及其选择增信是对金融产品的原始信用进行辨析、分离、重组和提升的过程。中小企业私募债券增信措施主要是通过各种增信手段和措施来降低债券违约概率或减少违约损失率，从而降低债券持有人承担的违约风险和损失，提高债券信用等级，以吸引市场投资者，降低债券融资成本。6月8日，国内第一单中小企业私募债券一一“12苏镀膜债”诞生，作为该项目的负责人，笔者直接参与了该项目的前期方案设计、尽职调查、增信措施落实等诸多事项，深刻体会到中小企业私募债券项目在增信措施选择上的困惑和困难。已发中小企业私募债券增信措施分析截至2012年10月底，沪深交易所已累计接受

2、126家中小企业私募债券发行备案。除极个别情况外，绝大部分项目都提供了增信措施，增信方式主要包括第三方保证（大型企业、专业担保公司以及个人无限连带责任担保）、抵押（土地、房产抵押）、质押（上市公司股权、应收账款质押）、债转股条款设计等诸多形式，有单独使用，也有结合使用，如自有资产抵押增信与第三方担保增信结合使用，含权条款与第三方保证担保结合运用等。从债券投资市场反响来看，优质资产抵（质）押、资信评级良好的第三方担保作为增信措施，是目前机构投资者，包括券商自营、资管产品以及基金专户最为认可的增信方式。实务操作中私募债券的增信困境截至10月底，笔者已接触逾百家

3、拟发行私募债券的中小企业。众多中小企业发行意愿较为强烈，企业自身的综合资质也较好，但大部分因欠缺增信措施而被排除在私募债券大门之外。究其原因，主要集中在以下几个方面：专业担保机构不给力专业担保机构是担保信用市场的主体，是解决中小企业私募债券增信问题的首选对象。但根据笔者实践经验，专业担保公司在为中小企业提供增信服务方面还存在几大困境：一是拟发债企业缺乏反担保措施。目前国内专业担保公司在为中小企业发行私募债券提供担保时，一般都需要企业提供相应的反担保措施，如提供土地、房产、股票债券等资产或权益作为反担保，但一般能顺利满足反担保要求的企业往往会从银行渠道获得资

4、金；二是专业担保公司收费过高，融资成本大幅上升。担保费率一般为年化1.5%至4%不等（民营担保公司一般收费较高），加上目前债项评级AA的私募债9.0%的发行利率，企业综合融资成本往往会突破12%,因此优质的中小企业一般很难接受如此高的成本；三是担保公司自身规模较小，担保能力不足。以浙江某市为例，该地区最大的担保公司注册资本仅为8000万元，而单笔债券担保规模上限为注册资本的30%,即2400万元，担保能力较弱，市场认可度较低，增信作用不明显。抵质押标的物评估与监管能力不足中小企业可通过自有房产、土地抵押或拥有的公司股权质押等方式实现私募债券增信。但市场对私

5、募债券抵质押标的物的评估尚未形成可行的统一标准体系，如评级机构的资质要求、各类资产或权利的抵质押比率，抵质押财产评估价值与债券发行规模之间的关系等。私募债券一般以托管银行或承销券商作为抵质押物的监管机构。而证券公司内部尚未设立专门的资产评估及不良资产处置机构，也没有相关的专业评估人员及监管人员，其对抵质押物的评估及监管能力较银行或专业担保公司明显不足。因此，在实际操作中，我们一般建议专业担保公司先行判断标的物价值，出具担保函，标的物抵质押给专业担保机构作为反担保措施。市场缺乏风险缓释工具中小企业私募债券最大的风险在于其信用违约风险。2010年10月份，中国

6、银行间市场交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，正式将信用风险缓释工具(包括信用风险缓释合约(CRMA)和信用风险缓释凭证(CRMW))引入中国市场，随后，陆续出现了针对银行贷款和银行间市场债券为标的的信用风险缓释合约，有效转移和分散了信用风险。但是目前国内针对私募债券的风险缓释工具市场仍是空白，随着私募债券市场的进一步发育和成熟，国内私募债券风险缓释工具的空白有望得到填补。传统增信方式比选传统增信方式主要包括保证、抵押及质押三种方式。不同发行主体可根据自身资产构成、外部渠道支持力度、融资成本要求、时间要求等因素综合考量选择合适的担保方

7、式。保证增信保证增信需要担保方有较高的信用等级，担保方主要包括拟发行人控股股东或其他关联方以及专业担保公司。在选择非专业担保公司提供增信时，一般优先选择已发行过企业债券、已有主体评级、自身净资产规模较大的关联公司或平台公司提供担保；在选择专业担保公司提供增信时，一般要求注册资本较大（2亿元以上）、信用评级较高（AA-（含）以上）、累计担保金额较小的担保公司。担保公司信用评级越高，增信效果越佳；担保覆盖率越高，增信效果越佳。目前，交易所允许采用部分担保的方式进行增信，一般要求担保金额达到发行规模的30%（含）以上。市场上亦出现控股股东自然人提供无限连带责任担

8、保的情况，但此种增信方式增信力度相对较弱，一般需与其他增信措施配合