水泥制造行业2019年投资策略：周期往复，看好京津冀水泥

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1、内容目录1、回顾：景气持续上行，水泥板块表现靓丽的三年42、“投资稳增长”周期性重现，基建是结构性亮点72.1、从去杠杆到稳杠杆，投资稳增长重现72.2、“稳增长”支撑水泥短期需求平稳运行93、高景气带来供给侧新考验103.1、水泥供给的“新常态”103.2、新增产能维持低位，置换量逐渐增加113.3、去产量：高景气带来错峰考验，环保施加刚性约束14环保对供给侧的中期刚性约束难以弱化14差异化调控将是中长期方向，企业与区域之间迎来分化16高景气下去产量面临新考验193.4、去产能逐步推进，护航行业健康发展193

2、.5、2019年供应能力小幅增长204、2019年：景气回落至中高位，区域差异收敛215、投资建议：看好基建稳增长，重视龙头水泥股的价值属性235.1、看好基建稳增长，推荐冀东水泥23冀东水泥：被低估的华北龙头235.2、利率下行期关注龙头水泥股的净现金流和高分红价值26海螺水泥：长期价值被低估27风险提示29图表目录图表1：水泥板块位居2018年SW二级行业涨幅第四4图表2：水泥行业连续三年相对全部A股录得超额收益4图表3：2015年以来全国水泥需求的两次转折4图表4：2016-2018年水泥价格中枢逐年上移

3、5图表5：2017-2018年供给强化，库存持续低位运行5图表6：长三角地区水泥价格再创新高5图表7：泛京津冀地区水泥价格下半年以来出现明显反弹5图表8：长三角地区水泥库存中枢持续低位运行5图表9：泛京津冀地区水泥库存中枢下行至50%左右5图表10：两广地区水泥价格稳步上行6图表11：西南地区水泥价格高位运行6图表12：海螺水泥2015年-2018年水泥及熟料综合吨毛利、净利（元）变化6图表13：2016年-2018年水泥板块主要机会、个股股价走势回顾7图表14：十年期国债收益率、Shibor(7d)已经出现明

4、显下行8图表15：M2、社融同比增速的回落显示宽货币到宽信用的传导不顺畅8图表16：2018年以来基建增速下行较快、地产投资显现韧性8图表17：短期低库存下土地购置、房屋新开工增速维持高位，但未来销售下行带来一定库存压力8图表18：2019年全国水泥需求端测算9图表19：我们预计2019年水泥需求增长0.6%左右9图表20：2018年北方多个省市新成立的区域平台公司10图表21：2018年全国新增水泥熟料产能规模预计将维持低位11图表22：2019年全国新点火熟料产能规模最大的区域为西南、华南地区11图表23：

5、2018年新点火熟料生产线列表12图表24：2018年各省公告水泥产能置换项目同比明显增加（网站公示）13图表25：2017-2018年产能置换公示项目新增产能集中在南方地区14图表26：京津冀地区各工业子部门污染物排放量15图表27：重点省区2017年PM2.5平均浓度相对2020年目标仍有明显距离15图表28：2017年平均PM2.5排名全国前十的省区集中在华北16图表29：已公布2018-2019错峰生产方案的重点省区错峰安排16图表30：2015-2019年各省区市错峰生产天数对比18图表31：《水泥行

6、业去产能计划（2017-2020）》提出系统性去产能措施19图表32：2018年淘汰低标号水泥取得新进展20图表33：2019年扣除错峰后全国熟料供应能力小幅增长20图表34：2019年全国水泥供需边际测算21图表35：2019年全国及主要竞争区域供需预测（中性假设）21图表36：2019年全国及主要竞争区域供给预测（分乐观、中性、悲观假设）22图表37：京津冀区域水泥消费量明显低于全国和周边地区水平23图表38：京津冀现状交通线网密度与长三角有显著差距24图表39：京津冀中期（2022年）交通投资带来的水泥需

7、求超过1.6亿吨24图表40：京津冀地区城镇化进程预测25图表41：京津冀城镇化推进中期、长期有望带来2.6亿吨、6.6亿吨的水泥需求25图表42：2013-2030年京津冀地区水泥需求与熟料产能利用率测算25图表43：冀东水泥2018-2020年盈利预测简表26图表44：国外水泥龙头企业采用稳定股利政策26图表45：按国外企业30%的分红率测算，南方水泥股股息率在5%以上27图表46：国外水泥龙头企业产业链延伸取得突出成果27图表47：海螺水泥净现金流价值测算281、回顾：景气持续上行，水泥板块表现靓丽的三年

8、得益于行业景气的持续攀升，2016-2018年水泥板块连续三年录得超额收益，各年涨跌幅分别位列申万104个二级行业分类中的第11名、第7名和第4名。（1）2016年水泥需求增速转折，地产和基建拉动下由上年下降4.9%转为增长2.5%。（2）2017年下半年至2018年上半年错峰、环保极大强化了供给约束，虽然需求下滑但产能利用率持续上升，库存中枢持续下移，价格弹性提升。（3）2018年下