水泥行业2019Q4投资策略：水泥旺季涨价超预期，看好低估值的上攻

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1、正文目录1.2019Q4或再现紧平衡,高景气维持可期31.1.基建或于2019H2起逐渐复苏31.2.房地产十三五期间预计仍然保持平稳61.3.环保仍是硬约束71.4.紧平衡或再现，高景气度可持续91.5.旺季涨价次数弥补幅度，2019Q4或已超预期101.6.产能置换短期内对供给侧压力有限122.资本金新规或是板块上攻催化剂133.重点公司盈利预测144.风险提示15图表目录图1社会融资存量规模同比增速3图2水泥产量及同比增速3图3基建投资增速有望触底回升4图4发改委批复重点项目投资额4图5城投债净融资额6图62018年新增专项债用于基建的比例较少6图7地

2、产库存目前仍然处于低位7图8货币政策维持宽松7图9江苏省煤炭消耗量及控煤计划9图10华北水泥库存位于低位10图11华东水泥库存位于低位10图12全国高标水泥均价震荡上涨10图13华北高标水泥均价12图14华东高标水泥均价12图15华南高标水泥均价12图16西北高标水泥均价12图17产能置换主要集中于西南13图18云南水泥需求仍能保持稳定增长13图192016年以来需求预期反转往往是水泥板块行情的催化剂13图20海螺水泥PE-BAND14图21海螺水泥PB-BAND14图22华新水泥PE-BAND15图23华新水泥PB-BAND15图24冀东水泥PE-BAND

3、15图25冀东水泥PB-BAND15表1资本金新规对基建投资静态提振作用显著（单位：亿元）5表2专项债新规对基建投资拉动作用测算6表32019-2020年采暖季2+26地区环保改善目标8表4安徽环保改进大，但如需完成十三五目标仍需边际小幅收紧9表5华东及中南地区2019年旺季涨价超预期（自8月9号以来不完全统计）11表6重点公司盈利预测简表14华西证券版权所有发送给安信基金管理有限责任公司p21.2019Q4或再现紧平衡,高景气维持可期2019年1-10月，中国水泥产量19.07亿吨，同比增长5.8，其中10月单月产量2.18亿吨，同比下滑2.1。我们认为

4、目前水泥需求总体仍然旺盛，10月单月产量的下滑，我们认为主要因为是2018年10月的高基数（单月同比增长13.1）、北方空气污染管控以及湖北军运会期间的污染管控对生产活动的扰动。我们认为10月社融数据波动是因为2019年专项债额度基本发配完毕造成的短期波动，并不影响中长期趋势。因此，我们认为2019Q4水泥行业再现紧平衡状态,从而使得行业高景气得以维持:1)基建复苏、地产稳定背景下，2019Q4需求端预计保持坚实，2）环保要求仍然严格，行业协同执行良好，东北超载事故缓解华东、华北外来水泥输入压力并减少有效供给，3）江西、湖南、两广等地2019H1被雨水压制

5、的需求于2019H2集中释放。图1社会融资存量规模同比增速图2水泥产量及同比增速(%)(百万吨)(%)162501514200131501211100105092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/012017/112017/092017/072017/052017/032017/012016/112016/092016/072016/052016/032016/018015月度产量累计同比1050(5)(10)2019/102019/072019/0420

6、19/012018/102018/072018/042018/012017/102017/072017/042017/012016/102016/072016/042016/01(15)资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所1.1.基建或于2019H2起逐渐复苏我们认为基建投资增速2019H2起已企稳并预测2020年加速，而10月的波动不会影响整体的复苏趋势。首先是项目储备充足，自2018H2确立基建补短板基调以来，发改委批复重点项目加速。根据我们统计，2019年前三季度发改委合计批复重点项目8561亿元，同比增长179。根据

7、基建建设流程，项目一般在得到批复后的3-6个月内逐渐启动，因此我们认为2018Q4起集中批复的重点项目将逐渐释放，使得基建投资增速逐渐回暖。华西证券版权所有发送给安信基金管理有限责任公司p3图3基建投资增速有望触底回升(%)302520151052019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-012017-102017-072017-042017-012016-102016-072016-042016-012015-102015-072015-042015-012014-102014-072014-

8、040资料来源：Wind，华西证券研究所图4发改委批