2019年A股年度投资策略：过渡之年，守望春季

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1、目录2018，并不平静42019，守望春季6经济增速趋缓，信用扩张有待转暖6流动性合理充裕，信用扩张不足，经济增速放缓6“宽信用”或需表内、表外以及政府部门共同发力6逆全球化的势头，行业影响有几何？8国内产业链综合竞争力评估8国内细分行业影响分析10剩余流动性决定大势，上半场期待节后春季躁动，下半场修生养息122019年市场走势预判12“政策底-市场底-业绩底”，没有这么简单13市场将更像2012Q3后的上证指数14市场整体估值虽然较低，但处于合理位置15当前沪深300及上证综指隐含的潜在盈利增

2、速在0%-5%之间15市场估值是否能企稳依然依赖于信用融资是否能边际改善16股市重要资金与政策环境16重视理财子公司的行为17盈利决定结构，“PPI定方向”，关注成本红利的制造业，下半场关注消费18日本“武藏曲线”的成功转型对国内的启示18克服经济下行期的扩张性财政政策与产业结构调整政策18日本“武藏曲线”的诞生：需迎合自身产业结构及特点212019年盈利依旧难言乐观，风格依然无差异222019年非金融盈利增速预计为2.76%，将无显著风格差异23上游增速下滑，中游提振、下游分化，金融稳定，TM

3、T业绩回升24经济趋缓期，从PPI视角来看板块价值25供需环境不同，PPI下行对应的结构表现也会不同26此轮PPI下行，需关注中游制造及消费板块27中游制造及消费板块中，哪些细分更有机会28板块效应不突出之下，还有哪些行业线索值得关注29改革变奏曲，国企改革已步入深水区30股权类交易助推国企改革加速落地30股票报告网整理http://www.nxny.com哪些细分领域的国企改革值得关注30附录33图表目录图1：2018年行情演绎、风格轮动、板块切换及政策回顾总览5图2：超储率表明银行间资金并不

4、短缺（%）6图3：年初以来信托综合收益率上升趋势明显6图4：2018年下半年发改委批复项目主要集中在铁路、能源、水利工程等领域8图5：我国按HS大类划分的商品类别综合竞争力评分9图6：我国按HS分类的商品在中美贸易摩擦下综合竞争力频谱（亿美元，%）11图7：剩余流动性状态明年或呈倒U型13图8：剩余流动性视角下的股债表现二叉树14图9：货币是否全面宽松是2012Q3后和2014Q2后市场表现迥异的核心原因15图10：沪深300当前估值蕴含的2019年潜在盈利增速在0%-5%水平16图11：上证综

5、指当前估值蕴含的2019年潜在盈利增速在3%-5%水平16图12：1960年代~1980年代日本应对经济危机时期的重点产业政策调整19图13：“武藏”曲线中产业链位置与产业附加值的对应关系21图14：日本1970年代主要产业劳动生产率上升率与出口比率间的关系（%）22图15：A股是个纯粹的景气投资市场，风格只是景气表现的结果（2018数据为前三季度盈利与相对排名）23图16：2018-2019全年A股各板块盈利增速预测，金融趋稳，TMT回升，下游下滑，中游小幅回升，上游明显回落.........

6、...........................................................................................................................................................................24图17：工业企业利润和价格数据有较强的一致性25图18：供需结构使得PPI大幅下滑的概率较大25图19：价格数据见顶后，消费类行业的相对收益较为明显26图

7、20：2019年PPI同比增速下行且或步入负区间27图21：2008年以来CPI-PPI剪刀差扩张且PPI趋势下行的区间中，A股非金融及上、中、下游板块盈利增速表现........................................................................................................................................................................

8、............28图22：国企交易次数（笔）：股权类占比逐步提高30图23：股权交易次数（笔）横向占比：2018H2地方国企迅速提升30图24：二级行业国企股权交易价值（亿元）：房地产开发、化学制品、电力、汽车整车、电气自动化分列前五31图25：2018年政策环境变化33图26：2018年风格及行业板块轮动34表1：基建领域补短板的九项重点任务7表2：中美贸易摩擦下我国产业综合竞争力评价体系9表3：2019年二级市场政策环境或将是“正本清源”与“开源引流”的并行17表4：日本50-80