纺织服装行业社交电商系列研究之一：蘑菇街直播引流转型进行时

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1、标的推荐Q3棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产

2、品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得

3、更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公

4、司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。目录标的推荐1一、板块行情4（一）板块涨跌幅4（二）行业市盈率4二、本

5、周主要资讯5（一）行业动态5（二）公司公告13（三）本周研究总结15三、行业数据16（一）成本端：棉价内外齐跌，涤纶价格下跌，棉纱期货价量齐跌16（二）人民币汇率：本周小幅升值，汇率波动较小19（三）上市公司股东大会/回购/解禁/质押情况表19图表目录图表1：行业涨跌幅情况（%）4图表2：纺织服装板块周涨幅前十（%）4图表3：纺织服装板块周跌幅前十（%）4图表4：行业市盈率（截至2019年1月4日）5图表5：蘑菇街发展历程概况5图表6：蘑菇街主要股东持股情况6图表7：FY17-FY19H1蘑菇街营业收入（亿元）7图表8：F

6、Y17-FY19H1蘑菇街分业务的营业收入情况7图表9：FY17-FY19H1蘑菇街毛利率及同行业对比7图表10：FY17-FY19H1蘑菇街费用率7图表11：FY17-19Q2公司归母净利润及同比（亿元）8图表12：FY17-FY19H1公司净利率及ROE（年化）8图表13：FY17-FY19H1蘑菇街期末存货（万）8图表14：FY18-FY19H1公司应收账款规模（亿）8图表15：FY18-FY19H1蘑菇街应收账款周转天数8图表16：2013-2022E线上时尚市场GMV（百亿元）9图表17：FY17-FY19H1蘑

7、菇街GMV（亿元）9图表18：FY17-FY18蘑菇街MAU（亿人）9图表19：蘑菇街APP首页达人带货链接展示，向其他平台及自身引流皆有11图表20：蘑菇街APP直播图示11图表21：蘑菇街APP短视频图示12图表22：微信钱包页面展示12图表23：2012年后纱线涨价弹性16图表24：2009年以来的cotlookA指数（美分/磅）17图表25：2009年以来的328中国棉花价格指数（元/吨）17图表26：2013年以来纱线价格走势（元/吨）17图表27：2012年以来的长绒棉137价格走势17图表28：2016年以来

8、的长绒棉137价格走势17图表29：2012年以来进口长绒棉价格走势18图表30：2016年以来进口长绒棉价格走势18图表31：2013年以来进口棉纱（印度棉纱级）价格走势18图表32：2016年以来进口棉纱长绒棉价格走势18图表33：2012年以来坯布价格走势18图表34：2016年以来坯布价格走势1