军工行业研究方法与投资策略

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1、军工行业研究方法与投资策略军工研究方法论01行业综述0203基本面研究框架问题与方法04选股与策略概述•终端需求为军事用途的制造业总称•包含绝大多数制造业门类•可能是A股最特殊的行业板块·强烈的计划经济属性·政治高度介入·企业经营导向差异·高壁垒、强垄断·单一客户决定行业周期·行业主体企业均为国企·以五年计划为基准的周期性——以中航光电经营周期为例营收-同比增速存货-同比增速-40.0-20.00.020.040.060.080.0营收同比VS存货同比-中航光电一个典型的五年计划第一年（2011、2016）订单量开始放缓，产能负荷率走平，但

2、收入增速仍较高第二年（2012、2017）订单低迷，产能宽松，收入增速显著下滑，利润端承压第三年（2013、2018）订单开始明显反弹，公司业绩增速触底，下半年迎业绩拐点第四、五年（2014-2015、2019-2020）订单、产能、收入、利润均快速增长，产能利用率持续紧张决定因素是军方装备采购与发展计划·以销定产·较高的确定性·财政供养，受宏观经济影响较小·产业链反应速度较慢·经营效率较低十二大军工集团基本垄断了国内军工行业业务领域航天科工集团战略、战术导弹、航天航天科技集团卫星、火箭、载人飞船等航天产品航发集团航空发动机航空工业集团军用

3、飞机为主中船重工集团大中型军用船舶中船工业集团中型军用船舶中电科集团雷达等军用电子产品中电子集团电子对抗等军用电子产品中核工业核军工中核建核军工兵器工业集团重、中型地面装备兵器装备集团轻型地面及单兵装备·国资管控+计划体制+保军优先=成本加成定价·从而造成企业效益向政治任务让位营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润率ROICROE中航飞机3114.71.51%2.03.0中直股份1204.63.79%4.06.3中航沈飞1957.13.63%15.19.9内蒙一机1205.34.38%4.76.7航发动力2269.64.25%2.53.7从底

4、层逻辑出发——行业基本面研究框架·经济要素——军费支出水平与经济承受能力·战略需求——中国崛起的战略扩张需求·增长空间——军备水平现状与国际对标单位：亿元1990199520002005201020112012201320142015201620172018军费支出2906371,2082,4755,3336,0286,6927,4118,290886995431021111038军费YOY15.6615.7712.2212.507.7213.0211.0210.7411.8610.107.607.008.10GD

5、P18,77461,13099,776185,896408,903484,124534,123588,019635,910689052744127827122军费/GDP1.551.041.211.331.301.251.251.261.301.291.281.23单位：亿美元美国俄罗斯韩国英国印度越南中国台湾法国泰国巴西德国中国军费682590731760846134107589543314581262军费/GDP4.404.402.702.502.502.402.302.301.501.501

6、.401.23中国军费支出已居世界第二，但军费与GDP之比仅处于第三梯队，位于巴西与德国之后，在联合国安理会五大常任理事国之中，除中国外这一比重均高于2.3%。2012年以来，中国战略规划出现明显的转向势头，在亚太地区的军事存在感大增。在未来较长一段时间内，中国军事力量还将坚持“走出去”的整体战略，对比其他主要国家的军费支出比例，可以发现中国军费支出占比明显不符合其想要达到的军事地位，由此判断，中国军费支出占GDP比重或将有望持续上升，在2025年前后跻身第二梯队，达到2.5%左右的水平。梯队国家战略需求第一梯队美国唯一的超级大国（3）

7、+公开指中俄是战略对手（3）+需要保持对全球任何地区压倒性战略威慑（3）+疆域辽阔（3）+民族主义倾向低（1）=13俄罗斯前超级大国(3）+希望恢复昔日战略地位(3）+东西两线与北约对峙(2）+疆域辽阔(3）+较高民族主义倾向（2）=13第二梯队韩国亚洲强国(2）+朝鲜(3）+寄望于统一半岛(3）+领土较小(1）+强烈民族主义倾向（3）=12英国欧洲强国(2）+北约成员(2）+战略扩张意愿低(1）+领土较小，有一定数量海外领土(2）+民族主义倾向较低（1）=8印度崛起中的亚洲强国(2）+视中国为潜在对手(2）+有成为大国的野心(3）+领土较

8、大，边界纷争(3）+较高民族主义倾向（2）=12越南亚洲普通国家（1）+视中国为威胁(3）+无明显扩张意愿(1）+领土较小，与中国存在严重领海纷争(3）+较高民族主义倾向（2）=