计算机行业投资策略：成长的困惑与突围

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1、内容目录1、两大宏观背景.-3-2、两大外部变量.................................................................................................-6-3、成长的烦恼：周期的叠加..............................................................................-9-4、科技创新周期&政策周期...................................................

2、..........................-12-4.1科技创新周期（技术+产品）..............................................................-13-4.2政策周期：催生新需求.......................................................................-16-5、计算机行业的“小趋势”.....................................................................

3、...........-20-6.总结与投资建议............................................................................................-23-7.风险提示.......................................................................................................-24-1、两大宏观背景n从本质来看，A股计算机行业企业解决的是行业信息化问题，只不过“信息化”的内容，在

4、不同的技术背景和产业周期中，其特指的内容有些区别。因此，计算机行业，从宽泛角度来看，是IT技术周期与垂直领域产业周期相互交叉、相互作用。如果放在一个更大的体系来看，产业周期与经济周期也是息息相关。因此，研究计算机行业，我们可以慢慢扩大我们研究的边界，将计算机行业放入到一个更大的体系中，进行系统性研究。n基于此，在我们具体研究计算机行业本身之前，我们不妨先简单分析下，计算机行业所处的宏观经济背景和全球科技周期背景。我们认为，2019年计算机行业面临两大宏观和产业背景：1）国内GDP增速下行，2）美股科技股周期见顶。n背景一：国内GDP增速下行对于宏观经济增速与

5、IT支出的关系，我们可能相对比较好理解。当宏观经济增速下行时，企业盈利压力变大，这个时候，企业的第一反应就是缩减支出，减少费用，降低IT支出。对于以上这个传导机制，我们应该比较容易理解。但我们认为，这其中可能还存在第二种传导机制：宏观经济增速下降，企业盈利压力变大，企业对提升运营效率的意愿增强，因此会通过购置IT设备和系统，来替代可能存在的冗余员工。这一结果简单理解就是用机器替代人。但我们认为，这一效应的发生可能是在劳动力成本大于机器采购成本时，或者说整个社会的劳动力成本快速提升的时候，企业更容易做出这样的决定。企业对IT的认知有一定提升，IT逐步从企业的成

6、本中心变成利润中心。图表1：宏观经济增速下行对企业IT支出的两种影响经济增速下降企业盈利压力增加企业削减IT支出经济增速下降企业盈利压力增加企业增加IT支出提升运营效率来源：图表2：科技脉动指数VS美国GDP增速（现价）TechPulseIndex（左轴）美国GDP增速（现价，右轴）1208%1106%1004%902%800%70-2%00Q100Q401Q302Q203Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q160-4%来源：Fede

7、ralReserveBankofSanFrancisco、Wind、n通过对比分析软件行业收入增速与GDP增速数据，我们可以看到：（1）2008年以后软件行业收入增速与GDP增速存在一定的正相关性。（2）从增速变化的时间点来看，GDP增速领先于软件行业收入增速。也就是说，国内的软件行业存在一定的后周期属性。但具体情况也需要结合当时的历史和政策背景来进行分析。图表3：中国软件行业收入增速VSGDP增速（现价）70%60%50%40%30%20%10%0%软件行业收入增速（左轴）中国GDP增速（现价，右轴）25%20%15%10%5%0%来源：工信部、图表4

8、：软件行业收入增速VSGDP季度增速（现价）60%5