东方赢家主要观点

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1、策略周报东方赢家策略周报【定期策略】策略周报一、东方赢家主要观点上周公布的CPI、PPI数据回落幅度超出预期，同时工业增加值、固定资产投资增速等增长类指标环比加速回落趋势基本确立。A股的核心逻辑已由“数据回落——政策放松”切换到对于企业盈利硬着落的深层担忧。中期A股见底取决于股价与盈利下调幅度的博弈，由于08年底的4万亿政策下刺激牌几乎倾囊而出，眼下真正腾挪的政策空间有限，对于传统行业的“复辟”更是天方夜谭。从政治局对于明年经济的定调来看，核心是“稳”，说明保增长的政策是中药调理，而非下猛药，有别于一致预期。因此，A股何时见底有赖

2、于市场自身的抵抗力量，而非外力。年底前，市场重心下移的趋势尚未出现明显扭转迹象。但技术面上，本周初有惯性下探的需要，一旦触及下降通道下轨会有技术性回拉。这个位置在2250-2280点区间，因此短线客可在此区域轻仓伏击，有日线级别反弹。结合周中召开中央经济工作会议，消息面和技术面有利于短线反弹。在上周空头在2300点成功“围城打援”后，本周多头有喘息机会，不排除周线收阳的可能。中期策略：六大看点寻底——明年2月是个重要转折点虽然每次底部形成的触发因素有所不同，但市场底部的特征无外乎三个要素：悲观、恐惧、矫枉过正，如果我们从多个数据维

3、度来分析的话，这种主观的情绪特征仍可以量化。我们选择估值、破增、产业资本行为、经济周期演绎、时间窗口等拟合检验指标作为参考，明年一季度探明底部概率较大。看点1：“估值底”或下移至2000点附近策略周报:08年1664点时各分类指数PE分别是上证A股13.27倍、深证A股14.67倍、沪深300指数12.51倍、中小板16.20倍。而目前上述指数的估值情况分别是上证11.59倍、深圳25.81倍、沪深300指数10.91倍、中小板30.05倍。乍看之下，沪综指已经跌到估值底之下，而深圳成指、中小板指数的调整空间巨大。但08年时13.

4、27倍的估值是以盈利预期连续下调后的最低值作为参考，而目前的11.59倍并未充分考虑盈利预期下调的因素。如果按三季报上市公司3.2万亿的存货计算，这部分存货以原材料和产成品为主，按照CPI下行周期折价10%的中性预测，那么减值准备达到3200亿，按100%冲减当期利润计算，那么A股的总盈利将减少3200亿，按12倍的PE计算，这部分损失影响到的市值将是3.84万亿，占到A股总市值26.5万亿的14.4%。按此计算，上证指数跌幅14.4%对应的区域是2000点附近。看点2：恐慌指数“四缺一”08年底时跌破增发价、发行价、净资产及股东

5、增持价的公司---08年底部时分别达242家、174家、237家和130家，05年底部时分别为20家、106家和295家，无跌破增持价公司。而目前跌破增发价的公司约有100家、跌破净资产的只有29家、破发行价的个股有339只、11月产业资本套现密度继续加大，虽然有零星跌破高管增持和股东增持价格的公司的，但与08年底的增持潮难以相提并论。从这点来看，目前A股恐慌指标中只有1项达标。考虑到目前A股格局的变化，破净和破增持价很难达到当时水平，因而一旦跌破增发价接近08年底时水平，则底部的恐慌指标基本到位。看点3：地量后的地价以地量作为参

6、考指标，上一轮熊市地量出现后A股惯性下跌22.4%见底，而之前6124点下跌到地量2145点的跌幅为64.9%，即地量后惯性下跌的幅度约为之前跌幅的34%。若以今年2315点的388亿作为地量标准、3067点下跌至2315点的24.5%跌幅为计算，此后惯性下跌的幅度约为24.5%的34%，即8.3%，对应2122点。用政策底先于市场底的历史规律来看，上一次降准是在2008年的10月14日，当时沪指在2017点，第二天拉出高开阴线，此后股指下跌到1664点才真正见底，跌幅17.6%。按照2348点汇金第一次增持计算，此次市场底在19

7、34点。考虑到08年政策底是V型，而目前的政策底时一条“微笑曲线”，虽然爆发力有限，但政策利好具有持续性，则市场在探寻市场底的过程中政策缓冲要明显强于08年，因而实际区域将高于1934点的理论预测值。看点4：经济周期预示明年一季度见底从时间窗口上来看，股市见底会先于CPI和经济见底，这与市场普遍认为的“通胀见顶、股价见底”和“经济见底、股价见底”策略周报完全不同。一般而言，我国的经济周期在2年左右，属于有投资拉动的中周期，即经济学上的“朱格拉周期”。相比之下，物价波动属于货币政策的滞后反应，时间长度往往等同于货币供应的波动，一般在

8、3-4个季度。而股市往往是在经济回落和物价回落的中后期见底，而非末期。以上一轮调整为例，上一轮CPI见顶是08年4月，A股在08年10月探明底部，股市滞后于CPI6个月见底，按照此轮CPI峰值是7月的6.5计算，6个月后是明年1月。上一轮GDP见顶