中金公司估值方法

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1、估值方法梁耀文CFA2008年8月0目录1.估值相关的几个问题...............................................................................................................22.估值方法..................................................................................................................................

2、..93.海外市场情况............................................................................................................................261第一章估值相关的几个问题估值方法的几个误区由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的好的估值模型加上细致的研究能得ft绝对准确的估值“Whenthefactschange,Ichangemymind”JohnMaynardKeynes越数量化的估值模型，越能得ft精确的

3、估值估值模型的结果比过程重要3估值的基本原则金融资产的价值来自于未来能享受的现金流要估计价值的水平，也要了解价值的来源“knowsthepriceofeverything,butthevalueofnothing”,byOscarWilde估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身4与估值非常密切的一些认识对资产负债表计算的认识对融资结构的认识对盈利及利润率计算的认识对风险的认识5估值以外：市场异常回报(MarketAnomalies)小盘股（风险系数在CAPM里被低估）低市盈率低市净率一月效应、周末效应6盈利增长预

4、测衡量盈利、调整及增长来源分析员的短期预测（半年）较回归法好长期预测（6个月到三年）没有明显优势回归/趋势方法预测营业额较准确，但预测盈利较差卖方分析员vs买方分析员预测准确性7盈利增长预测每股盈利增长：保留率(retentionratio)与净资产回报率GEPS=RetentionratioxROEROE=ROC+D/E[ROC–i(1-t)]G=Retentionratio[ROC+D/E{ROC–i(1-t)}]净利润增长：净资产再投资率(equityreinvestmentrate)与净资产回报率Gnetincome=Equityr

5、einvestmentratexROEEquityreinvested=Capex–Dep+ChginWC–ChginnetdebtEquityreinvestmentrate=Equityreinvested/Netincome经营利润增长：资本在投资率与资本回报率GEBIT=ReinvestmentratexReturnonCapitalReinvestmentrate=Capex–Depreciation+chgnon-cashWC/EBIT(1-Taxrate)ROC=EBIT(1-t)/CapitalinvestedGEBIT=ROCxRe

6、investmentrate+(ROCt–ROCt-1)/ROCt-18第二章估值方法常用的几个估值方法现金流折算法(DiscountedCashFlow)相对估值法(RelativeValuation)或然权利估值法(ContingentClaimValuation)10估值方法：股息/现金流折算法目的为寻找资产价值资产价值取决于：1）产Th现金流的能力；2）预期增长；3）不确定性/风险稳定增长、两阶段、三阶段增长(GordonGrowthModel、HModel)长期相对回报较高(Sorensen&Williamson23.5%vs16.9%

7、)但只有约一半时间的年度回报超过指数近期股息/现金流的比重较大，结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜11股息／现金流折算法：投资策略表现Undervaluedquintile（也对低市盈率、高派现率股票倾斜）在上个全球经济平衡期间（1987-1990）年复合回报10%略落后于大盘的11.8%，而在周期上升期间的大部分时间表现较好。QuintileUndervalued234OvervaluedS&P500197935.07%25.92%18.49%17.55%20.06%18.57%198041.21%29.19%27.41%38.43%26.44

8、%32.55%198112.12%10.89%1.25%-5.59%-8.51%24.55%1