封闭式基金与开放式基金的业绩实证比较.研究

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1、封闭式基金与开放式基金的业绩实证比较研究1．1研究背景和意义第一章导论自1998年3月首次设立两只封闭式基金基金开元、基金金泰以来，我国证券投资基金经过短短近十年时间的发展，取得了令人嘱目的成就，成为我国资本市场上不可或缺的力量，在资本市场和经济生活中日益发挥着重要的作用。截至2006年底，我国已有基金管理公司58家，管理封闭式基金53只，开放式基金254只，总基金净值达N8565亿元回。但是封闭式基金在二级市场上的交易出现大幅折价现象，很多投资者不愿意再投资封闭式式基金，认为其没有投资价值。一些人甚至采取了扬此抑彼的绝对化、片面化的做法，即在无限拔高开放式基金的同时，有意无

2、意地贬低封闭式基金的作用。那么，封闭式基金和开放式基金相比究竟如何，两种基金的业绩孰优孰劣，差距又有多大昵?我们先对两种基金进行基本的比较。一般而言，封闭式基金和开放式基金的主要区别有：第一，基金规模和基金存续期限的可变性不同。封闭式基金的单位总数是固定的，并有明确的存续期限；开放式基金的存续期和基金单位总数是变化的。封闭式基金的存续期限一般为5一15年，在此期限内己发行的基金单位只能转让，不能赎回，虽然特殊情况下可进行扩募，但扩募的条件比较严格。而开放式基金的单位总数则不固定，投资者可以根据需要随时申购或赎回基金单位。这样导致基金单位总数每日不断变化，始终处于“开放”状态。

3、如果基金运作得好，基金规模可能会越来越大，存续时间也会延长；反之，基金规模则会缩小，如果基金规模过小，还会导致基金终止。第二，影响基金价格的主要因素不同。无论封闭式基金或开放式基金，基金单位资产净值是形成或决定基金价格的基础，但是因基金类型不同，影响基金价格的主要因素存在较大差异。封闭式基金是在证券市场的投资者之间进行转让的，基金价格受市场供求关系的影响较大；开放式基金的买卖价格依据基金单位。摘自(2006中国证券投资基金业年报》封闭式基金与开放式基金的业绩实证比较研究资产净值的大小扣除一定的费用结算，即开放式基金的价格是以基金单位资产净值为基础的，所以，基金单位资产净值是影

4、响基金价格的首要因素。第三，收益与风险不同。封闭式基金的收益主要来自于两个方面：一是二级市场的买卖价差；二是基金年底的分红。年底分红数额的大小主要取决于基金收益的大小，基金收益又主要取决于基金管理人的业绩。因此，封闭式基金持有人面临的风险只要是来自于两个方面：一是二级市场的风险；二是基金管理人能力的风险。投资于开放式基金的收益主要是来自于赎回价与申购价之间的差价，这一差价又完全取决于基金管理人的业绩。因此，开放式基金持有人面临的风险主要是基金管理人能力和职业道德的风险，而无二级市场风险。第四，对管理人的要求和投资策略不同。封闭式基金的管理人没有基金持有人随时要求赎回的压力，其

5、募集到的资金可全部用于投资，也可以按基金资产净值的大小获取固定的管理费收入。这样，可实行长期的投资策略，以取得长期绩效。开放式基金面临随时申购、赎回的要求，如果管理水平低，导致基金单位净值下降，投资人就会要求赎回基金单位，从而引起基金规模的缩小，严重的会导致基金清盘。同时，开放式基金的投资组合等信息披露的要求比较高。开放式基金客观上要求必须保留足够的现金资产或投资于变现能力强的资产，以便投资者随时赎回，而不能尽数的用于长期投资。开放式基金的上述要求对管理人有一定的压力，能促进基金管理人改善管理，积极运作基金资产，给投资人以较好的回报。第五，基金交易方式不同。封闭式基金一般在交

6、易所上市交易。开放式基金不在交易所上市，投资者认购和变现基金都直接与开放式基金往来，而不是投资者与投资者的交易。从上可以看出，两种基金模式各有利弊，那么两种基金业绩孰优孰劣就需要用实证方法来进一步分析。实证对比研究所得的结论，将深化广大投者、基金管理公司和政府监管者对基金行为与作用的认识，对深入分析两种基金的投资价值、研究我国基金业模式选择问题、促进基金业健康合理的发展、推动金融市场实现资源配置有重要的现实意义。而且，基金业绩评价研究是促进基金业健康发展的重要环节之一，随着我国基金的不断设立和基金行业的超常规发展，也需要客观、科学地对基金进行业绩评价。2封闭式基金与开放式基金

7、的业绩实证比较研究1．2国内外研究文献综述1．2．1国外基金业绩评价研究文献综述在1960年以前，基金业绩评价主要是利用未经风险调整收益进行的；60年代后，基于CAPM的风险调整方法逐步发展起来；进入80和90年代后，不依赖于CAPM的无基准的业绩评价方法也出现并发展起来。基金总体业绩评价经历了从未经风险调整收益到风险调整方法、无条件模型到条件模型、基于CAPbl的方法到无基准的业绩评价方法的发展过程。(1)单因素业绩评价指标方面Friend、Brown、Herman和Vickers(1962)是最早深