沪深a股上市公司股权激励实施效果的实证分析

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1、箍二童缝途第一章绪论一、研究背景与意义(一)研究背景股权激励作为一种改善公司治理结构的激励模式，因其较高的实际操作性和对公司业绩提升的成效性备受国内外学者的关注。股权激励的一个显著特点是将公司管理者与公司股东的利益整合起来，化解了所有权与控制权分离所产生的矛盾和冲突。股权激励最早于二十世纪五十年代出现于美国，其赋予了经营者股东角色的第二重身份，实现了二者目标利益的一致和统一，降低了代理成本。股权激励政策作为一种长期激励制度，在西方国家的发展历史已有六十多年，实践证明其在提高公司业绩方面取得了良好的效果。对比之下，股权激励制度在我国的运用和实施则比较晚些，1993深圳万科试行的股票期权

2、开启了我国在这方面的探索和尝试。此后在很长的一段时间，由于特殊的制度背景等的限制，股权激励并未达到预期的效果。2006年中国证监会上市公司股权激励管理办法(试行)的出台，为股权激励的实施提供了政策支持。作为我国上市公司实施真正意义上的股权激励的第一年，2006年全年共有44家A股上市公司实施了股权激励计划。2007年，中国证监会对上市公司开展了专项活动以加强公司治理，要求上市公司的治理水平必须达到一定的指标方可实施股权激励。当年实施股权激励的公司数量下降到15家。2008年，随着专项治理活动的结束和资本市场的需要，实施股权激励的公司数量达到68家。在金融危机的影响后，2009年实施股

3、权激励的公司数量下降到19家。2010年数量有所回升，增加到66家。2011年股权激励出现了井喷，实施数量达到114家。2012年则创历史新高，发布实旌股权激励计划的公司数量达到118家，而且分布在不同的行业，选择的股权激励模式也有所不同。随着近几年股权激励在我国上市公司中的推行和实践，以前的研究在一定程度上已经不符合新的实际情况，基于此，本文选择2012年实施股权激励的上市公司作为研究样本，探讨股权激励对公司绩效的影响，力图能够尽可能地反映出客观情况。(二)研究意义沪深A股上市公司股权激励实施效果的实证研究我国开始真正意义上的股权激励是从2006年股权分置改革完成后，随着《上市公司

4、股权激励管理办法(试行)》的出台，股权激励逐渐被上市公司作为提高公司业绩和完善治理结构的一种长期激励约束机制而采用和推行。由于股权激励在我国实践的时间比较短暂，与其在国外成熟资本市场上的实施相比，无论是方案的制定、推广的力度还是收到的效果都有比较大的差距。虽然我国学者对股权激励有了一定的研究，但由于研究背景、方法和选取的研究对象的不同，国内学术界对此还没有达成一致的结论。近几年实施股权激励的上市公司数量又在不断增加，结合我国资本市场的实际情况，研究股权激励对公司业绩的影响，分析股权激励方案的实施效果，并对研究结论提出相应的政策建议会更有时效性和现实意义。1、从股东角度考虑，本文的研究

5、有助于股东更准确地理解经营者的行为，是利益趋同效应还是壕沟掘守效应在发挥作用，哪个居于主导地位，从而能够更好地理解管理者的行为。2、从公司层面考虑，本文的研究有助于建立健全公司的激励约束机制，完善公司治理结构，改善和提高公司业绩。3、从资本市场角度考虑，本文的研究有助于政府等监管部门建立健全相关法律法规，为我国上市公司股权激励的实旌提供良好的制度和政策环境，优化资本配置，提高资本的运作效率，推进资本市场的健康发展，使股权激励真正地作为一种长期激励约束机制为我国的上市公司服务。二、国内外研究现状(一)国外研究现状国外关于股权激励的研究，起步比较早，研究文献和成果也比较丰富，下面分别从理

6、论研究方面和实证研究方面进行概述。l、国外理论研究国外关于股权激励最早的研究是Berle和Means(1932)[011在《现代公司与私有产权》中探讨代理成本时提到的，书中认为当公司股权比较分散，授予高层管理人员较少的股票时，他们会为了追逐自身的利益而去损害公司和股东的利益。为了使企业价值最大化，应当授予高管更多的股权以缩小他们的利益与公司股东利益的偏离程度。Jensen和Meckling(1976)t02j研究认为，由于信息不对2笙二童绮论．．一称产生的委托代理成本会减少企业价值，当经营者拥有的股份比例越高时，代理成本会有所降低，企业价值将得以提升。这同样是建立在公司股权比较分散的

7、前提下。代理成本能够降低是基于委托人赋予了代理人对公司剩余价值的索取权而建立起来的一种长期的激励约束制度。Shleifer和Vishny(1997)[03】研究得出股权集中比股权分散的现象更普遍，这一发现改变了传统的代理理论的前提即股权比较分散，将人们的注意力转移到股权集中上，推动了委托一代理理论的发展。Palia和Lichtenberg(1999)104】研究发现公司管理层拥有的股份越多，机会主义行为发生的概率越小，公司的价值越大。Boltenetal(