上市公司股权激励实施效果实证分析

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1、上市公司股权激励实施效果实证分析　　摘要：文章在借鉴前人研究成果的基础上，以我国三大板块目前在股权激励方面的实施现状为研究背景，通过纵向和横向分析，为上市公司在推出股权激励方案时提供参考，以期对该制度的顺利实施并达到预期目的有所裨益关键词：上市公司股权激励企业业绩实施效果一、引言自20世纪80年代以来，许多公司都采用了股权激励作为对高管的激励机制。在实施初期，美国的股权激励制度对解决所有者与经营者的委托代理问题起到了实质性的激励作用。但是，随着股权激励在全世界的广泛实施，其在使用过程中也逐渐突显出了一些不完善之处，比如过度的股权激励可能导致职业经理人从中牟取私利，从而影响公司

2、利润等。微软公司和花旗集团在2003年对股权激励的终止，引起了人们对该制度的重新审视15通过大量的实证研究，西方学者对股权激励的效果总体上持两种不同观点。第一种是利益趋同论，是于1976年由Mecking和Iensen提出，并于1990年由Murphy和Jensen完善的股权激励支持派假说。其观点认为股权激励有助于提高企业业绩，降低成本。与之相反，股权激励反对派的代表学者Fama于1983年提出股权激励的弊端――管理者防御论，他认为股�嗉だ�给了管理者控制公司的自主权，不良经营可能会降低公司的价值。之后，支持和反对股权激励的国外学者各自做了大量的实证研究。Bryan、Hwan

3、g和Lillen于2006年通过对美国的上百家公司进行实证研究，得出股权激励程度提高时，公司经营成本会适度降低的结论。Hanna于2011年以英、法国家的多家银行为研究样本，得出银行数据对社会开放的透明度高低很大一部分影响了股权激励效果的结论，透明度高低与激励效果成正比15我国学术界自1998年起着手探讨股权激励对公司的影响。但由于股权激励早期在我国应用较少，国外市场上的案例又不适于中国国情，股权激励的有关研究与实施在2006年以前在我国的发展一直较为缓慢。2006年我国股权政策改革以后，股权激励的作用开始在我国学术界掀起风波。我国关于管理层股权激励与企业业绩的关系同国外研究

4、结果相似，也分成了支持和反对两种观点。刘永春等人在2007年以我国400家上市公司为研究样本，得出股权激励对管理者具有鞭策作用，有利于提升公司价值的结论。曹雨针对2010年的实证研究，得出结论：股权激励比例与上市公司业绩之间存在明显的正相关关系，管理者持股比例越高，上市公司的业绩越高。周立烨、黄顾斌在2007年将不同行业的股权激励实施公司分开研究，对比发现同一行业的上市公司经营业绩基本没有明显提高，并得出股权激励在我国基本无效的结论。何凡在2010年对我国推出的股权激励比例和公司业绩做了多项回归研究，也得出相似的结论，即股权激励与公司业绩基本无关。吕长江于2009年做出关于股

5、权激励与实际实施成本的相关性研究，结果也同样表明：过高的股权激励比例势必付出过高的成本费用，企业所付费用越高越会阻碍其业绩的增长，从而阻碍激励政策的实施综上所述，国内外越来越多的学者开始关注股权激励并做出了不同层面的研究。其所持观点可归纳为三种：第一种是股权激励与公司业绩显著正相关；第二种则认为股权激励与公司业绩有一定的相关关系但并不显著；近年来还有一些学者认为股权激励与公司业绩乃至成本降低方面毫无关系。总体来说，第一种观点的支持者较多。我国学术界对股权激励的研究层面还相对较浅，对股权激励实施的效果以及对企业业绩的影响方面所做的实证研究较少。但我国稳定的外部环境和积极的内部政

6、策，都为股权激励在我国的盛行提供了有利条件，也为本文提供了广阔的研究空间15本文从我国三大板块股权激励目前的实施情况出发，通过对股权激励的各要素进行综合比较分析，力图寻找三大板块上市公司针对股权激励的实施成效方面各有何异同，最终得出其对公司的业绩提升方面是否有促进作用的结论。本文的研究不但对股权激励各要素的分析方面有重要作用，而且为我国上市公司制定符合自身特点的激励方案提供一些可参考意见（1）文章打破以往整体或局部研究的方式，从部分到整体对股权激励的实施状况展开研究。首先，通过实证分析激励比例与公司绩效的关系得出其激励的实质效果；然后，以单个要素为研究视点，探讨其与公司绩效的

7、关系，分析某一要素是如何影响整个激励计划实施效果的，从而得出股权激励的整体效果（2）文章采用横向对比与纵向分析的联合方式对所提假设着手研究。纵向分析实施股权激励的上市公司近三年来的总体实施情况以及对企业业绩有无激励作用，横向分析三大板块上市公司的各自实施情况并比较三种情况下激励效果的优劣二、我国上市公司股权激励实施的现状分析15股权激励制度在我国从理论到实践的发展一直以来都较为缓慢。从2005年起，我国开始实行股权分置改革，在这种大的政策环境下，股权激励已经越来越为我国资本市场所认可，并将在政策的引导下