金融发展与经济增长实证研究综述(.doc

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1、金融发展与经济增长实证研究综述*该文已发表于《经济学动态》2006年第12期，pp.101-105.连玉君(西安交通大学金禾经济研究中心，陕西西安710049)摘要：本文对金融发展与经济增长相关的实证文献进行了回顾和评述。目前文献中对金融发展与经济增长之间的诸多关系还没有一致的结论，而实证分析中所使用的各种计量工具都有各自的缺陷。截面分析往往存在遗漏变量和内生性问题，时间序列分析往往存在小样本偏误，而面板数据分析在数据的可混合性、初始条件的确认以及结构突变等方面还需要作进一步的研究。关键词：金融发展经济增长面板数据在过去的20年中

2、，金融发展与经济增长之间的关系受到了学者们的广泛关注。虽然多数学者认为金融发展对经济增长有着重要的促进作用，但也有学者认为我们过度强调了金融发展的作用。尽管对此问题的理论研究最早可追溯至Patrick(1966),但相关的实证研究仅在近10年才大量涌现。早期的实证研究多基于单纯的截面分析或时间序列分析，往往因为存在内生性、小样本或遗漏变量等偏误而颇受质疑。随着计量经济学的快速发展，面板数据模型逐渐成为近期研究的主要分析工具，新近发展出来的动态面板数据模型、面板向量自回归模型、面板单位根检验以及门槛面板模型都得到了广泛地应用。然而，

3、计量理论的发展似乎永远无法满足实证分析的需求，这使得该领域的实证分析与理论预期之间还存在很大的差距。鉴于已有学者对相关的理论文献做了很好的综述，本文将注意力集中于实证文献中所采用的主要计量方法和颇具争议的一些实证关系上，以期对后续研究提供有益的借鉴。一、金融发展与经济增长的关系：实证证据由于金融发展只是影响经济增长的诸多因素之一，所以不难想象二者之间关系的复杂性，而从现有的实证研究结果来看也的确如此。学者们考虑了金融发展与经济增长之间的多种关系，而每一种关系背后都对应着不同的政策含义。（一）线性还是非线性？虽然目前多数实证研究都是

4、在假设金融发展与经济增长之间存在线性关系的前提下进行的，但一系列基于新古典经济增长模型的理论研究表明，二者之间可能存在非线性关系，如AcemogluandZilibotti（1997）。实证分析中有两类文献支持该观点。第一类发现金融发展与经济增长之间存在“门槛效应”（thresholdeffect），即随着人均收入水平或金融发展水平的变化，二者的关系也会发生改变。Xu（2000）研究表明，对于低收入或中低收入国家而言，金融发展对经济增长有负面作用，但对于高收入国家则有正面影响。Deiddaand7Fattouh（2002）发现在低

5、收入国家中二者关系不显著，但在高收入国家中金融发展对经济增长有明显的促进作用。除了上面提到的人均收入水平可能导致金融发展与经济增长间的门槛效应外，Aghionetal.(2005)发现金融发展水平的差异也可能导致这种门槛效应的产生。他们的研究结果表明，对于金融发展水平高于某一门槛值的国家，金融发展对经济增长有明显的促进作用，但在当金融发展水平低于这一门槛值时，它对经济增长的作用甚微。第二类文献发现金融发展与经济增长间可能因为其它因素的影响而呈现非线性关系，如利率、通货膨胀等。RousseauandWachtel（2002）采用滚动

6、回归方法研究发现，只有在通货膨胀率低于某一门槛值后金融发展才会对经济增长有促进作用。以上研究表明，金融发展对经济增长的作用似乎存在阶段性，这主要表现为只有经济总量达到一定的水平或金融体系比较成熟时，前者才会对后者产生促进作用，否则，金融发展非但不会促进经济增长还有可能产生消极作用。从模型的设定角度来讲，在研究二者之间的关系时，我们有必要对其它宏观经济变量进行合理的控制，否则就可能得出误导性的结论，而这一点在前期的多数研究中并没有得到足够的重视。（二）金融发展：因还是果？金融发展与经济增长间的因果关系也是实证分析中的一个重要议题，因

7、为二者之间究竟表现出何种因果关系对宏观经济政策的制定有着迥然不同的含义。目前的实证研究多以Patrick（1966）提出的三个实证假说为基础：“供给导引假说”（supply-leadinghypothesis）、“需求跟随假说”（demand-followinghypothesis）和“阶段发展假说”（stageofdevelopmenthypothesis）。“供给导引假说”认为金融发展促进经济增长，“需求跟随假说”认为经济增长导致金融发展。而“阶段发展假说”则认为在经济发展的初级阶段，“供给引导”居主导地位，但其作用会不断减弱

8、，随着金融发展和经济增长进程的推进，“需求跟随”的作用将不断增强。目前多数实证研究结果都支持“供给引导假说”，如KingandLevine（1993），RousseauandWachtel（2002）,以及RousseauandVuthipadad