我国上市公司融资偏好分析与行为金融学解释

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1、万方数据股权融资是指公司通过出让部分企业所有权的方式来对股东进行融资，这种融资方式增加了上市公司的权益，对于其获取的资金，企业无需还本付息，股东通过分享企业盈利和增长的方式来获得回报。具体包括了上市、增发、配股等。股权融资由于不需要定期支付利息，也不需要到期还本，因而其财务风险较低，不存在破产成本。但是股权融资却存在成本较高的问题，一方面融资费用往往较高，另一方面股权融资的分红是从公司的税后利润中支出，故而其不具备税盾的特质。除此之外，股权融资有可能对公司的控制权产生影响，倘若发行股份的数量很人，有可能导致公司的控制权发生更迭。债权融资，则是指公司通过银行贷款、债券发行等方

2、式筹集资金。与股权融资可自主决定分红与否不同，债权融资方式筹集资金需要定期支付利息，；t-到期还本，对企业的现金流具有一定要求，也由此带来一定的财务风险。倘若到期不能还本，则企、lp存在破产风险。债权融资具有杠杆作用，加上利息税盾效应的存在，其相比于股权融资，融资成本要低一些。r洚溉成奉。增加游连利润卜繇艇存蘸．糯遽辩辜壤转，攥缩德葫资本内落融舞卜奇理透挥盎搋内嚣褒誊卜瓷率燮澎碰瓷L触速辑I鞣融蛰娉赧鞋辩镤程融整_r短鞘银括融赞(楚裴键暂借款，磷妲纂嚣。抵押担}橡．庶收鼯获》L怪；0l镟柠融瓷(辩簸戳咎铸教，鞭餐皴赘)菊逝触嶷(豫鼢，期藜，壤姥汇黎．蒴啦鬻蜷．颈峻舞敲，萁袍

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4、}c况总结万方数据2．2资本结构理论梳理1．早期资本结构理论2

5、0世纪50年代之前，对资本结构理论的研究主要是从企业收益角度出发(以Grabam、Wi儿iams、Durand为代表)，Durand于1952年前后对在这些理论进行了梳理，我们称这些为早期资本结构理论，大致包括以下几种理论。●净收益理论这个理论认为，公司债务资本成本较权益资本高的时候，提高负债的比例可有助于降低综合资本成本，从而增加企业价值。倘若企业负债率为100％，则此时其资本成本最低，企业价值塌高。·净经营收益理论该理论区别于净收益理论的一点在于，其认为企业价值与资本结构不存在明显的关系。企、Ik的净经营收益更为关键。其计算公司市场机制的方法是基于净经营利润的资本化。当

6、公司的负债比例增加时，公司需支付的利息也增加，且到期后需偿还更多本金，会使得权益资本面临更大的风险，也即权益成本由此升高，产生的附加财务风险抵消了负债节约的成本。故此公司无法利用财务杠杆来提高公司价值。·传统折中理论这是一个综合考虑了净收益理论和净经营收益理论的理论。该理论认为，尽管权益成本可能会因为负债率的增加而上升，但只要将负债率控制在一定范围内，其低成本带来的好处则不会被全部抵消，且总体看来，资本成本会下降，企业价值则会上升。而倘若杠市T率过高，则负债带来的风险：睁明显上升，从而加权资本成本增大，企业价值降低。故而综合来看，企、Ik应当存在一个最优资本结构，此时加权平

7、均成本处于拐点。2．经典资本结构理论上世纪50年代，莫迪格利安尼和米勒在《资本成本、公司财务和投资理论》中阐述了在完善市场条件下，企业价值不受资木结构的影响，该论文建立了经典i0万方数据资本结构理论。文中所提的完善市场条件包含了资本市场零成本、市场完全竞争、无信息成本等等要素。当时的模型中并未加入公司所得税，故称为无税ml定理。1963年，莫迪格利安尼和米勒又引入公司所得税，对MM理论进行了补充，分析其刘‘资本结构的影响，发现负债的税盾价值能增加企业价值。在陔假设下，他们认为企业负债率越高，税盾价值越大，从而企业价值亦越大。此为含税MM定理。MM理论假设严格，且推论的过程中

8、有严密的数学逻辑，分析了公司融资决策中的各种关系。但是，MM理论也存在其缺陷。『F是由于其假设严格，这些假设条件在现实世界中很难实现，更多的是一种理想情况。后来的学者对这些假设条件不断放开，以使其与现实更为贴近。主流的条件放松有两个路径，其一是企业所得税，其二则是破产成本，沿着这两条路径，分别发展出了税差学派和破产成本主义。·税差学派1967年，塞尔文和法拉在他们的论文《税收、公司财务管理制度和投资叫报》中提出了所得税差异理论，该理论指出个税的存在使得企业负债与个人负债有所区别，两者无法互相代替。个税越是低，公司负