行为金融学视角下的投资者行为研究

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1、西南财经大学博士学位论文行为金融学视角下的投资者行为研究姓名：蒋航程申请学位级别：博士专业：财务管理指导教师：樊行健20080401内容摘要自从Markowitz于1953年创立资产组合理论以来，以有效市场假设(EMrO为基础，以资本市场定价理论和现代资产组合理论为基石的传统金融理论成为了用来解释资本市场的基本分析框架。但是，金融市场的各种异象的出现动摇了人们对于传统金融理论的信念。行为金融理论的兴起突破了传统金融理论的基本假设，以“有限理性”和“有限套利”两大假设为理论基础，建立了一个类似于传统金融学中有效市场假说地位的核心理论框架，作为对金融市场现象和人的行为的分析基础。行为

2、金融理论中的一个重要领域是投资者行为的研究。行为金融学家以心理学研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，对投资者行为进行了研究，获得了较大的成功。投资者行为的研究挑战了传统金融理论的基本前提——“理性人”假设，提出了“有限理性”的观点，可以帮助我们从一个全新的角度来认识资本市场的各种现象。上海证券交易所和深圳证券交易所相继于1990年和1991年正式开业，标志着我国证券市场开始形成。中国资本市场从无到有，从小到大，历经十多年的风雨兼程，已经发展成为我国社会主义市场经济体系重要组成部分。资本市场作为现代经济和金融的核心，其在优化资源配置，促进资金有效融通中基础性地位已被理论和实

3、践广为证实。但是，我国证券市场的发展经历了多次波动，每次均引发了有关资本市场的“泡沫"的争辩。资本市场的泡沫在世界范围内普遍存在，其中相当一部分投机泡沫对金融乃至整个经济系统具有极强的破坏性。随着行为金融学的兴起，投资者心理和行为，尤其是投资者的羊群行为，正在被用来解释投机泡沫的演变过程，并显示出了强大的生命力。很多研究表明，投机泡沫往往是投资者的非理性行为所引起的。此外，各种有限理性的投资者参与股票市场时，会进行一些非理性的交易行为，导致股票市场效率的低下。所以，通过对投资者行为的研究，揭示投资者的心理基础和行为模式，可以帮助我们迸一步认识证券市场，向政府部门行为金融学视角下的

4、投资者行为研究为维护市场的健康发展制定政策提供理论依据。中国证券投资者队伍伴随着证券市场的发展而不断壮大和逐渐成熟。投资者作为证券市场的主要参与主体之一，为中国证券市场的发展做出了重大贡献。但是，中国证券市场是在计划经济向市场经济过渡条件下发展起来的，是一个典型的新兴加转轨市场。由于证券市场建立初期相关改革不配套和制度设计上的局限，伴随着市场经济体制改革的不断深化，资本市场存在的-二些深层次问题和结构性矛盾也日显突出，甚至已经严重侵害了投资者的利益，挫伤了投资者的积极性和对市场的信心。可见，中国证券市场的投资者对我国证券市场的发展起了重大作用，但是在市场中的利益却不能得到很好的保

5、障。大量理论与实证研究表明，一国或地区对投资者保护越好，证券市场也就越发达，抵抗金融风险的能力就越强，对经济增长的促进作用也就越大。如何对投资者利益进行保护成为了证券市场发展的一个关键问题。对投资者的行为进行研究有利于从政府、上市公司和投资者本人等各方面保护投资者利益。正是基于以上原因，论文对投资者的行为进行理论和实证研究，主要目的是回答这些问题：(1)一般投资者的心理基础。投资者是否是理性的?投资者的偏好和决策是怎么样的?投资者是否存在认知偏差?(2)投资策略的有效性。反转和动量投资策略在中国的有效性?(3)中国股票市场个人投资者的特有心理基础和投资方式。行为金融理论中的一些主

6、要心理现象在中国股票市场的个人投资者中是否存在?投资者是否存在个性上的差异?个人投资者是如何买卖股票的?(4)政策建议。通过对中国股票市场投资者行为的研究为我国证券市场的健康发展，为上市公司的财务管理，为投资者利益的保护等提供政策建议?论文共分为六个部分，其结构和主要内容安排如下：第一章导论。主要介绍研究背景、研究目的、国内外研究现状、本文的研究思路和方法。第二章行为金融理论与投资者行为。在对国内外有关文献进行总结归纳的基础上，分析了有效市场假说的困境，探讨了行为金融学的研究体系。行为金融理论主要包括投资者心理研究；基础的研究；行为金融学的应用研究，2“有限理性”和“有限套利”两

7、大理论如行为资产组合理论等。投资者行为内容摘要的研究则是行为金融理论的重要领域，投资者的行为分为个体行为和群体行为。其中，个体行为的研究内容主要是投资者的偏好和决策、认知偏差以及投资者的各种投资策略。群体行为主要是“羊群效应”的研究。第三章投资者的心理基础。行为金融学认为投资者是“有限理性”的，其行为遵循前景理论。前景理论刻画了个体在不确定性条件下的选择行为，是行为金融学的核心理论，它对应于传统金融学的期望理论。行为金融学家通过大量的心理实验发现了投资者存在各种认知偏差，例如心理