美国次贷危机的信用扩张过度的金融分析

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1、环球金融美国次贷危机的信用扩张过度的金融分析易宪容内容提要：“信用扩张过度”是指信用货币膨胀速度快于实体经济产出的增长速度。它可以是价格型的、数量型的，也可以是制度型的及市场型的。它是金融危机的根源。这次美国金融危机是信用无限扩张的结果。这种信用无限扩张的主要工具是影子银行。影子银行的目的就通过信用的无限扩张来提高金融资产的杠杆率，过度地使用公共性的金融体系，从而为金融机构谋取利润最大化，但其风险要整个社会承担。关键词：信用扩张信用扩张过度信用扩张类型影子银行体系中图分类号：F831文献标识码：A产泡沫破灭

2、所导致的结果；也有人认为，美国一、美国次贷危机的根源何在，次贷危机产生及蔓延主要是与证券化过度有关为什么不是全球经济失衡呢？(Duncan,2007;PetersenandRajan,2002;Keysetal.,2008）；Caballero,FarhiandGourinchas(2008)对于美国次贷危机产生的根源及实质，最则认为，全球经济失衡、次贷危机及最近国际近讨论的文献很多，众说纷纭。可以是宏观的，石油价格波动存在密切的关系；沈联涛认为也可以是微观的；可以是直接的，也可以是间（2008），从宏观角

3、度来看，美国次贷危机的根接的；可以是金融体系的内在缺陷，也可以是源是工资套利、金融套利、知识套利及监管套外部冲击的结果等。不过，最为重要的可以归利的结果；刘海影（2009）认为，庞大而快速结为以下几个方面，如政府宽松的货币政策、的工业化或新兴市场的快速发展催生了信用快通过信用消费为购房者提供过度的流动性而导速扩张，这是美国次贷危机产生的实质；当然，致房地产泡沫及其破灭、金融衍生工具及证券还有道德风险上升说、会计标准不当说、人性化泛滥、金融监管不足、评级机构评级虚假性、贪婪说，等等。人性贪婪、“以市值计价”的

4、会计原则不合理对于上述各种理论或观点，尽管可以从不等等。更为深刻、更复杂的主流意见是全球经同的角度来分析与观察美国次贷危机产生的根济的失衡,是以美元为主导的国际货币体系内在源，但是其中的不少观点要么是盲人摸象，只不稳定与缺陷,是宏观经济失衡和信用过度膨胀是从局部看到危机产生的一个方面；要么是因所产生的美国房地产泡沫等。果关系倒置，往往把事件发生的结果看成是事比如，美国经济学家邓肯（Duncan,2007）件产生之原因，没有思维上的逻辑性与经验上和AdrianandShin（2008）都认为，美联储的一致性；

5、要么把联系的链条拉得太长，把不2002~2004年宽松的货币政策是美国次贷危机相关的事件进行无限的联系，把简单的问题复的重要根源；Demyanyk,Y.andHemertO.Van杂化，从而增加了对事件真实了解的困难；要（2008）、Jimenezetal.（2006）和费尔德斯坦么无限夸大了一些技术性范畴，以小放大，从（2008）则认为，美国次贷危机主要是美国房地而模糊了对事件本质的认识，等等。作者简介：易宪容，中国社会科学院金融研究所研究员。14国际金融研究/2009.12环球金融比如，对美国次贷危机，

6、目前最为流行的上事件中的每一个因素都能够找到其得以存在主流意见是，当前美国金融危机的主要根源应的理由，找到其存在的合法性根据，但当这些归结为“全球经济失衡”。一般来说，这里所说理由聚集在一起时，合成谬误就自然显现。的“全球经济失衡”是指美国巨额的经常账户因为，全球经济失衡，它只相对于全球各逆差和迅速上升的净对外债务以及世界其他国国的国际收支账户而言，而相对于各个国家的家对美国的经济账户顺差和迅速累积的对美国要素比较优势来说，则是一种均衡。因为，在债权所引起的经济失衡（国际货币基金组织，经济全球化、金融全球化

7、的大背景下，各个国2005）。2008年8月，美联储主席伯克南际要素的比较优势，只有进入20世纪后期形成（Bernanke，2008）指出，当前美国金融动荡是的“消费研发中心-制造业基地-原材料基地”与1990年代中期开始并在2000年再获得扩张整个国际分工体系中，才能分享到经济利益与势头的美国住房景气以及后来的信用扩张有关，成果。否则，这些要素优势是不可能分享到经与发展中国家及新兴市场经济体前所未有的高济全球化的利益与成果的。该国的要素比较优速经济增长有关。表现在金融领域，就是新兴势根本也就不可能体现出来

8、，国家的经济繁荣市场经济体净储蓄供给的显著增加同时支持了与发展也是不可能出现。在这个意义上说，上美国住房景气和更大范围的信用扩张过度。也面所说的全球经济失衡，实际上是各个国家经就是说，美国对外收支失衡和实际低利率与新济要素比较优势的均衡。兴市场经济体的高储蓄行为有关。美国前财长还有，在经济全球化、金融全球化这个大保尔森在接受英国《金融时报》记者的访问也背景下，全球化为改善国际投资多元化带来的指出，全球经济失衡压低