资源描述：
《非理性的市场与投资行为金融理论述评ξ》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、第24卷 第121期财经理论与实践(双月刊)Vol.24No.1212003年1月THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSJan.2003·金融与保险·X非理性的市场与投资:行为金融理论述评杨胜刚 吴立源(湖南大学金融学院,湖南长沙 410079) 摘要:传统金融理论与实证研究的结果存在着差异,引发人们对传统金融理论一系列假设的思考,导致行为金融理论的出现。行为金融是研究人们如何解释信息和采取行动的科学,它的研究表明投资者并不都是象数量模型中描述的那样以一种理性的、可预知的、无偏见的方式作出投
2、资决策。行为金融理论是一个全新的金融学领域,本文综合已有的文献,总结行为金融理论研究的最新进展。关键词:行为金融;有效市场假设;心理偏差;期望理论中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1003-7217(2003)01-0048-05接受。它认为:由理性人假定得出的合理的证券市场价格只一、行为金融理论对传统金融理论的质疑能反映基本面(Fundamental)或人在效用方面的特征行为金融理论是一个相对较新的金融学领域,还没有形(UtilitarianCharacteristics),而不能反映人的心理或在价值成标准化的定义,这里我们
3、采用RussellJ.Fuller(2000)所表现型态上的特征。行为金融理论指出:实际上,人的后一下的定义:(1)行为金融理论是传统经济学、传统金融理论、方面的特征在投资选择和资产定价中起了很重要的作用。心理学研究以及决策科学的综合体。(2)行为金融理论试图 二、行为金融的两大理论基石:有限套利理论与非理性解释实证研究发现的与传统金融理论不一致的异常之处。行为模式(3)行为金融理论研究投资者在作出判断时是怎样出错的,或者说是研究“心理过火”是怎样产生的。 上面已经指出,行为金融理论对市场有效性中的理性人市场有效性假设(EMH)是传
4、统金融与行为金融争论的假定存在异议。这种传统理论构架无法解释实证研究中出现焦点。市场有效性假设具有两方面的含义:一是它关于市场的异常现象,因此,行为金融理论引入投资者非理性模型,在条件的假设,交易成本为零,市场未被分割,投资者无法战这些模型中,有时,投资者的信念(belief)不完全正确,有胜市场(beatthemarket);二是它关于市场参与行为的假设,时,投资者有正确的信念,但没有作出正确的选择,即投资投资者是理性人,他们的信念是正确的,即他们用来分析未者非理性。来变量的信息正是那些变量实际发生时的根据,而投资者依EMH的第三个弱
5、化的假设提出套期保值(arbitrage)对据这种信息做出正确的选择,进而得出合理的证券市场非理性交易者的活动具有抵消作用,即理性的投资者可以通价格。过套利机制在短期内纠正非理性投资者造成的价格偏差,从对于市场有效性第一方面的含义,行为金融理论(Meir而避免非理性投资者对证券价格的长期影响。而行为金融却Statman,1999)接受这部分的意义。Fama(1991)说过:通过一系列的实证研究证明了相反的结论,理性投资者无法“就其本身而言,市场有效性是不可证实的。”市场有效性必通过套利行为纠正这种价格偏差,即套利行为受到限制,它须由一个
6、包含有预期回报率的模型所证实,比如资本资产定成为行为金融的一大理论基石。价模型(CAPM)。但用模型检测市场有效性时,得出市场无为了研究投资者作出选择的正确性,行为模型需要指出效的结论可能是因为市场确实无效,但也可能是因为使用的投资者非理性的类型在多大程度上偏离了理性人假定。为模型不够完美,因为这里使用了一个有两个变量(市场效力此,行为经济学家转向利用心理学家的研究成果来分析投资和预期回报率)的方程,注定了这种检验方法的失败。者如何形成信念、偏好,怎样作出决策,因此,非理性行为HawawinianKeim(1998)观察了美国国内和国外
7、许多反常的模式也就成为行为金融的第二大理论基石。回报率,最后认为金融学没有足够的测试方法去区分到底是(一)有限套利理论(Limittoarbitrage)EMH中,证市场无效还是模型无效。券价格等于基本价值(FundamentalValue),基本价值是预对于市场有效性第二方面的含义,行为金融理论则拒绝期未来现金流的现值。在这种假设下,由于理性投资者决定X收稿日期:2002-11-05作者简介:杨胜刚(19652),男,湖南常德人,湖南大学金融学院教授,经济学博士,金融学博士后,博士生导师;吴立源,安徽黄山人,湖南大学金融学院硕士研究生
8、。©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.2003年第1期(总第121期) 杨胜刚 吴立源 非理性的市场与投资:行
