周期性行业反思之六-铜库存：乾坤大挪移？

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1、策略研究[2009.03.17]每日酷图与思考铜库存：乾坤大挪移？国泰君安研究所策略部——周期性行业反思之六王成策略团队021-38676820021-38676673Zhangxiuqi@gtjas.comwangcheng6461@gtjas.com摘要：章秀奇LME期铜自2月中旬开始一改去年颓势，库存出现下降，价格连续上021-38676673涨，最高涨幅达16%。市场不禁要问：除了出于避险需要的黄金外，基本zhangxiuqi@gtjas.com金属也将走强？我们认为首先要清楚本轮上涨的动因是什么：中国收储铜张林昌消息刺激？套利推动？抑或是基本面的改善？我

2、们的分析结论是：021-38676702zhanglinchang@gtjas.com（1）中长期看，基本金属的价格走势仍由下游需求决定。历史上，张堃OECD领先指标能较好的领先铜库存12个月左右。从目前的OECD领先021-38676641指标看，铜库存拐点尚未出现，未来仍有升高压力，还看不到复苏的迹象。zhangkun@gtjas.com翟鹏（2）我们怀疑LME铜库存减少并不是全球需求复苏所致，而只是在021-38676640中国收储和市场套利行为下铜库存实现了“乾坤大挪移”，属于事件性套zhaipeng@gtjas.com牢。从注销仓单的数据来看，LME铜的

3、注销仓单近几天持续回落，铜库存陈思郁的减少或将终止。按3月11日的收盘价，铜现货进口盈利已经下滑至50021-38676284元/吨，预计3月份中国铜进口可能环比下滑。chensiyu@gtjas.com张晗（3）我们也注意到过去3年中2-5月均为铜价的上升周期，季节需求021-38676675的转好或有可能刺激铜价近期走高，中国下游需求确有所改善（尤其是电zhanghan@gtjas.com力设备），因此，铜价如果走高也就是受到季节性因素影响。张昂021-38676434zhangang@gtjas.com张赟021-38676053zhangyun007589

4、@gtjas.com本期作者张昂021-38676434zhangang@gtjas.com张林昌021-38676702zhanglinchang@gtjas.com注：本报告只对国泰君安重点客户发送，不对外公开发布。请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图1：LME期铜自2月中旬开始一改去年颓势，库存出现下降，价格连续上涨，最高涨幅达16%。600000库存价格4500500000400040000030000035002000003000100000025002008-11-032008-11-072008-11-132008-11-192008-11-2

5、52008-12-012008-12-052008-12-112008-12-172008-12-232008-12-312009-01-072009-01-132009-01-192009-01-232009-01-292009-02-042009-02-102009-02-162009-02-202009-02-262009-03-042009-03-10数据来源：国泰君安研究所，Wind；下同表1：中国是最大的铜消费国，其下游需求50%来自于电力设备交通运输电力建筑一般工程轻工其他占全球消费美国10%21%50%9%10%0%18.7%欧洲41%10%31%

6、10%5%3%30.2%日本8%33%22%7%18%12%8.0%中国2%50%3%0%15%30%21.0%注：美国欧洲中国消费比例为2006年数据，日本消费比例为2003年数据图2：从基本面上看，受电网投资拉动，2月份中国的电力设备产量同比增速达48%，显示了下游需求的确有所改善。70%发电设备产量同比增速（3个月移动平滑）60%50%40%30%20%10%0%-10%2006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008

7、-052008-072008-092008-112009-01-20%请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5策略报告图3：从历史数据看，当国内国际铜价差达到一定的套利空间时，铜进口数据就会显著上升。2月份现货进口盈利平均达到1303元/吨。2月份中国未锻造铜及铜材进口量达到32.93万吨，创历史高位。而按3月11日的收盘价，铜现货进口盈利已经下滑至50元/吨，预计3月份中国铜进口可能环比下滑。图4：从2月中旬开始，上期所铜库存明显上升，使我们怀疑LME铜库存减少并不是全球需求复苏所致。而只是在中国收储和市场套利行为下铜库存实现了“乾坤大挪移”。70000上海期货

8、铜:库存6