违约风险对住房抵押贷款证券化定价的影响研究

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1、中文摘要摘要住房抵押贷款支持证券(MBS)作为一种重要的金融创新工具，它的发展对分散金融机构流动性风险，促进房地产市场稳定发展，丰富我国投资产品以及完善金融市场体系都有显著的积极作用。通过对我国宏微观经济环境和有关政策的分析，住房抵押贷款证券化在我国进行实施是可行的。在MBS发行过程中，合理确定作为其标的资产的住房抵押贷款的价值始终是其核心问题之一，而借款人的违约行为带来的违约风险直接影响了资产池现金流，因此，文章将主要围绕违约风险对抵押贷款定价产生的影响进行研究。借款人的违约行为包括由支付能力导致的被迫违约和支付意愿导致的理性违约，文章首先分别分析了两类违约风险的影响因素，并重点分析了

2、房价变化对借款人理性违约行为的重要影响。其次，在住房抵押贷款定价过程中，以固定利率等额还款贷款为研究对象，分别对理性违约和被迫违约情况下的住房抵押贷款定价进行了分析。在理性违约情况下，住房价格变化可用布朗运动过程来表示，通过对房价与无差异住房价格大小的比较，对借款人的违约概率进行预测，建立了理性违约情况下的住房抵押贷款定价模型。在被迫违约情况下，基于KKS强度模型，引入违约强度的概念，在风险中性概率测度下建立住房抵押贷款定价模型，并根据我国国情对其四个方面进行了改进：一是贴现率由无风险瞬时利率和违约强度组成；二是违约时的现金流选择借款人未偿还贷款余额与当时抵押房产价值两者中的较小值；三是

3、违约强度模型采用比例危险模型；四是影响因素向量选取贷款房价比(L1V)、负债收入比(PTI)和贷款利率三个因素。其中，利率过程选择遵循Vasicek模型，以此确定定价模型中的贴现率。此外，对所建定价模型运用蒙特卡洛模拟方法，仿真过程中对住房价格变动路径，违约强度变动路径和利率变动路径进行模拟，进而对模型进行计算模拟。最后，介绍了“建元2007”交易安排，资产池特征和现金流方面的情况，并重点分析了其施行过程中的各类风险；通过和“建元2005”的对比指出其在方案设计、利率确定和操作环节方面的进步之处，并对MBS运行过程中的违约风险防范提出了若干建议。关键词：住房抵押贷款支持证券，违约风险，违

4、约概率，违约强度，蒙特卡洛模拟英文摘要ABSTRACTAsanimportantfinancialinnovationtool，thedevelopmentofMortgageBackedSecurity(MBS)willhavepositivesignificanceindistributingtheliquidityriskoffinancialinstitutions，promotingtherealestatemarket’Sdevelopment，enrichinginvestmentproductsandimprovingthefinancialmarketsystem．By

5、meansofanalyzingthemacroandmicroeconomicenvironmentandrelatedpolicy，itshowsthatMBS’simplementationinourcountryisfeasible．IntheprocessofperformingMBS，determiningthevalueofmortgagelOaRSreasonablyhasalwaysbeenoneofitscoreissues．Buttheriskofborrower。Sdefaultwillimpactthecashflowofassetpool，andthushas

6、animportantinfluenceformortgagepricing．Firstly,thispaperputtheborrower'sbreachofcontractintoforceddefaultcausedbytheabilitytopayandrationaldefaultcausedbythewillingnesstopay，andanalyzetheriskfactorsofthetwotypesofdefaultrespectively．Itemphaticallyanalyzestheimportantinfluencebroughtbypricechangei

7、ntheborrower'srationaldefault．Secondly，intheprocessofmortgageloanpricing，afixedrateandequalitycorpusloanistookforanexample．Inthecaseofrationaldefault，theconclusionthatthehousingprices’changesfollowstheprocessofBrownian