创业投资声誉与创业板ipo效应研究

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1、重庆大学硕士学位论文创业投资声誉与创业板IPO效应研究姓名：黄文明申请学位级别：硕士专业：技术经济及管理指导教师：文守逊20120427中文摘要摘要创业投资机构是培育、筛选优质企业的重要推手，也是中小企业摆脱融资困境的“重磅利器”，尤其是对加速创业企业完成上市计划和加快培育科技创新企业进程“功不可没”。与此同时，优秀的创业投资机构很极可能受创业企业和投资者的“青睐”，成为创业企业创新的“孵化器”、提升创业企业价值的“贴身专家”及外部投资者信号的“传感器”。为此研究创业投资的声誉效应价值匪浅。创业投资声誉既是创业投资机构与交易者重复博弈的结果，也是一种能吸引更优秀创业企业和招募更知名

2、承销商的积淀性因素。基于我国创业投资机构发展日趋成熟的背景，本文结合IPO经典折溢价理论、博弈理论和IPO后企业长期经营业绩状况，以有无创业投资机构参与、创业投资持股及创业投资声誉为研究视角，选取创业板市场IPOs为样本，运用静态和动态博弈理论探析了创业投资机构、创业企业、外部投资者、发审机构之间的博弈关系及对IPO效应的影响，采用了两阶段回归模型实证研究了有无创业投资参与、创业投资持股比例、创业投资声誉对IPO初始收益与长期业绩的影响效应。理论分析发现：第一，创业投资机构参与不能作为甄别优秀创业企业的有效信号，长此以往高质量的创业公司被驱逐出境，为了避免这种情况IPO折价存在；第

3、二，有创业投资机构参与的IPO企业长期业绩优于无创业投资机构参与的IPO后企业长期业绩；第三，创业投资机构的声誉高低可以作为评价IPO创业企业的质量高低的信号之一，因为声誉较高的创业投资机构推荐发行的新股通常定价比较合理，不确定性较小，对外部投资者有潜在的暗示指导作用，从而导致创业企业IPO折价较低，反之IPO折价较高；第四，声誉高的创业投资机构发送高质量的信号，从而提升创业企业的长期业绩，反之，声誉低的创业投资机构选择发送低质量的信号，导致企业的长期业绩不佳；第五，发审机构与创业投资机构、创业企业之间的存在着利益“合谋”，但外部投资者接收不到这种信号，他们之间存在着信息不对称，正

4、是由于这种信息不对称的存在导致了IPO折价和IPO后企业的长期业绩。实证结果表明：(1)有无创业投资机构参与对IPOs初始效应无影响，即我国创业板市场中创业投资核证作用微弱(几乎不存在)；而有创业投资机构参与的IPO企业长期业绩优于无创业投资机构参与的IPO企业的长期业绩，即创业投资机构对创业企业有一定的筛选作用。(2)创业投资持股比例对IPOs初始收益无显著影响，但对IPO后企业的长期业绩影响显著；(3)创业投资声誉对IPOs折价程度无显著影响，即创业投资声誉效应在IPO初始收益中未能体现。(4)创业投资声誉重庆大学硕士学位论文对IPO后企业长期业绩有显著正效应，即高声誉创业投资

5、为企业带来高长期回报IPOs长期业绩有显著正效应，说明创业投资声誉确实提升了IPO后企业的长期业绩。针对博弈分析和实证分析的差异性，本文从创业板市场特性、非理性投资行为视角进行了解释，并提出增强创业投资机构声誉信息效率的相关建议。如：增强IPO审核时创业投资机构声誉信号有效传递，建立与完善创业投资机构卢誉评估体系，构筑健全薪酬激励和约束机制以保证创业投资机构“独立性，减少投资者非理性行为以提升创业投资机构声誉信息效率及制定落实相应法律法规以促进创业投资有序发展。关键词：创业投资声誉，IPOs初始收益，长期业绩，信号博弈，信息效率II英文摘要ABSTRACTVentuI．ecapit

6、alinstitutionisamajorforcetonurtureandfilterHigh·qualityenterprises，aswellasthe”heavyweapon”forthesmallandmediumenterprisestosolvethefinancingdifficulties．EspeciallyinChina’SGEMmarket，venturecapitalinstitutionsshouldertasksofmuchimportancetohelpthecompaniestocompletethelistingplanandtoaccelera

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