开放式股票型基金持股偏好的实证研究

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文开放式股票型基金持股偏好的实证研究姓名：张联涵申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：束景虹201105摘要本文用2004-2008五个年份的半年期开放式股票型基金持股明细数据进行研究分析，考察基金持股的偏好表现出的特征。结果显示，开放式股票型基金偏好流通市值大、账面市值比和换手率低的股票，同时有风险投资倾向，并表现出一定的“正反馈”投资特点。另外，排名、家族压力因素也会导致基金经理冒险的非理性投资。关键词：开放式股票型基金，持股偏好，压力因素，非理性投资AbstractThispaperfocusesonstudyingthestock

2、-holdingpreferencesofinstitlltionalinvestors,whIcnisrep心sentedbytheopen．endedequityfund．Usingthedataofthestock．holmgdetallsf．rom2004to2008，the№sultsshowthat，open—endedequityfundsPreferstockwhlchhasmassivemarl∞tvalue，highvolatility,lowliquidityandB／Mratio·Thepositive。leedbacktradingisqI

3、liteobviousamongtheinstitutionalinvestors·Also，factorswhichbr诅gpressu他tothef．undmanagersmayleadthemtoinvestirrationally．Keyw。“s：。pen-endedequityfund，st。ck-h。ldingpreferences'p聆ssure'irrati。nalinvestmentII1．1概述1．1．1选题背景分析第1章引言20世纪70年代以来，全球金融市场的一个突出表现就是机构投资者的迅速发展。无论在发达国家还是在发展中国家，机构投资者在投资

4、主体结构中的比重都在不断上升，出现越来越明显的金融市场机构化倾向。目前，机构投资者已成为证券市场发展的主导力量，它们持有的证券经常占证券流通总市值的大半部分。自1990年12月19日上海证券交易所成立起，中国的资本市场至今虽刚刚走过二十周年的历程，但发展迅速，现已成为国民经济和生活中不可或缺的重要组成部分。最新报告显示，机构投资者对于沪深两市的掌控已经达到了空前的程度。机构投资者持股市值占流通市值的比重超过35％，其在12个行业的持股比例达到30％以上。机构投资者的主要特征表现在以下四个方面：1、规模化与专业化优势。目前机构投资的投研团队绝大部分由专业投资经理组成，

5、对国内外的经济形势有较全面的掌握，数量分析能力强且经验丰富，有比较周密的投资计划、目标、手段和操作方法。同时他们管理的资金规模大，信息获取渠道丰富且传递迅速，这些都是散户投资无可比拟的优势。2、投资行为相对规范。虽然机构投资者大多以盈利为目的，但在他们的投资行为中，必须遵守国家政府相关部门制定的一系列的法律、法规，要保证证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护社会稳定，保障资金安全，这有利于股市的稳定和证券市场的健康发展。3、投资组合分散化。证券市场是一个高风险市场，机构投资者入市资金量越多，承受的风险就越大。因此机构投资者在投资过程中会通过构建资产组合进行多样化投

6、资，这样可以有效降低非系统性风险。4、机构投资者是市场价格的发现者和引导者，甚至是主导者。相对于广大中小投资者而言，机构投资者在对市场信息获取、分析和判断上具有优势，从而比中小投资者更善于发现和引导市场的中长期热点，同时由于机构投资者拥有显著的大规模资金优势，可以主导证券价格。当机构投资者抛售股票时，将导致这些股票价格下跌，而当机构投资者净买入股票时，将导致股价上涨。与国外成熟的证券市场相比，我国的证券市场有一些制度和结构上的不同。在起步的几年里，我国的证券市场一直是一个以“散户’’为主体的投资市场，短线投资者多，市场的波动性大，投资行为中受非理性因素影响较大。另外

7、，基金的发展要求市场有一定的广度和深度，而我国的证券市场无论在广度和深度上都跟不上基金的迅速发展。从广度上说，要有各种避险工具可以分散风险，但是我国股票市场的衍生金融交易还没有建立起来，基金可以选择的金融工具有限；从深度上说，要有相当规模的，相当数量的优质股票可以供基金选择，但是我国上市公司的绩效普遍不佳，基金的选择余地并不多。在这样的背景下，研究我国开放式基金的持股偏好，具有十分重要的现实意义。1．1．2机构投资者行为的理论基础机构投资者的交易行为被划定在行为金融学的范畴。对于行为金融学研究理论，可以追溯到凯恩斯的“空中楼阁理论’’(1936)。该理论主要从心