股指期货与股票市场价格发现机制研究

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1、天津大学硕士学位论文股指期货与股票市场价格发现机制研究姓名：鲁洋申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：熊熊201105摘要自股指期货诞生以来，国际金融市场上因之而发生的变化是值得关注的。作为20世纪80年代国际金融市场的金融创新，股指期货在国际金融市场上出色地发挥着价格发现，规避风险以及套期保值的功能，而价格发现功能的发挥则会直接影响到股指期货整体功能发挥水平。开发本国市场上的股指期货，对完善金融市场产品结构，稳定金融市场走势，促进本国金融市场创新，增加金融市场国际竞争力等方面都具有重要意义。在中国大力

2、发展证券市场背景下，其作用也将更加突出。为了更为深入的了解股指期货对整个金融市场产生的影响与作用，首先需要对股指期货的价格发现功能有一个全面准确的认识，这也将有助于对股指期货价格发现功能发挥水平的研究。自沪深300股指期货上市后，对其价格发现功能的讨论却可谓百家争鸣，大体总结起来有四种不同的观点。第一种观点认为，股票市场已经发现了价格，股指期货不存在价格发现功能。第二种观点认为，股指期货比现货早15分钟开盘，股指期货的开盘价格是对现货指数价格的发现，同时这种观点在投资者中比较流行。第三种观点认为股指期货的

3、价格发现是指股指期货价格是现货价格的无偏估计。第四种观点认为，股指期货在盘中对现货指数有引导作用，股指期货具有价格发现功能。由此看来，大家对于股指期货市场价格发现功能的认识的确分歧很大，这样的现状对于后续股指期货的研究并无益处。本文第一部分首先介绍了两个市场以及各自发展情况。先对市场本身特性有所了解，再通过对历史文献回顾，归纳总结出价格发现的内涵。对股指期货价格发现功能有一个全面准确的认识是理论模型建立的基石。第二部分介绍了价格发现机制分析方法与量化模型。第三部分依次运用不同分析方法利用5秒钟高频数据，对

4、两市场价格发现进行初步实证分析。最终主要采用P—T模型对价格发现进行测度，观察中国市场价格发现整体水平。第四部分，采用线性回归方法尝试探索影响价格发现功能发挥的主要因素及国外市场的影响。虽然本文采用的理论模型为引自他人，但是本文的特色在于注重实际分析思路的完整，实际分析过程的有序性，本文建立了一套完整有序的分析价格发现机制的研究思路。此外，本文采用了5秒钟高频数据，使得实证分析结果更具有实际参考价值。同时本文探索的国内外市场比较，在金融市场高度全球化的今天也十分有意义。关键词：股指期货，价格发现，P—T模

5、型，价格发现贡献度，主导市场．ABS’n认CTSincetheinceptionofthestockindexf．utures，thech龃gesofimemationalfinancialmarketsbecauseofitisvaIuedtobeconcemed．Asthefin蚰cialinnovationoft11eintemationalfinancialmarketsinthe20mcentu咄80，itexceIlentIypIaysitsfhnctions巾ricediscoVe吼risk

6、aversionandhedging．1IheleveJofthep—cediscove巧willdirectIyafrecttheoverallleveIofthestockiIldexfuturesfunctions．DeveloDmentofthestockindexfuturesintheIocalmarketwillhaVeagreatsignificancetoimprovetheproductstructureofflnancialmarkets，stabilizethefinanciaIm

7、arkettrends．promotethedomesticfinanciaJnlarketinnovation，andincreasetheintemationalcompetitiVenessoffinanciaImarkets锄dsoon．InthissituationofdevelopingsecuritiesmarketsinChina，theindexf．utures’rolewilIbecomemoreprominent．Formorein-depthunderstandingofthest

8、ockindexfuturesmarket淅lpactonfinancialmad(etSa11d砥fhhction；itisnecessa叫tohaVeacomprehensive锄daccurateunderstalldingonthec伽telnofthepricediscove巧functioninthestockindexf．uturesmarketfirSt，whichisaIsobenefittodoaresea