企业价值评估指标体系研究2

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1、万方数据企业价值评估中折现率确定内容提要：企业价值评估中折现率的确定方法，可以在行业平均净资产收益率的基础上，通过企业的经营风险和财务风险与行业的经营风险和财务风险进行比较、调整来确定，并可以按照这一思路建立一种折现率确定的方法模型进行应用。企业价值评估中的现金流量折现法主要是确定现金流量和折现率两个因素，本文就折现率的确定进行探讨。一、折现率确定的理论回顾目前世界上比较认可的折现率的确定方法是1964年夏普、林特尔、莫森建立了著名的资本资产订价模型(CAPM)，即F(t)一‘=屈lF(％)一‘l或F(t)=■+屈IE(，脚)一‘l‘：资产无风险收益率F(乃)：

2、资产i的收益率F(乞)：资产市场平均收益率F(t)一乃：对资产i承担风险的补偿，即风险报酬F(，m)一乃：对整个市场风险的补偿(市场风险溢价)卢，：资产i对市场组合的贡献率(—般在0．1至2．0之间)，也称为市场敏感性指数，它代表资产i的市场风险的一个测度，这种市场风险是不可分散的系统风险。资本资产定价模式如图1所示：西。)Eb，)rf‘嘘／者乞卜i}无风险报酬率。险溢价图1资本资产定价模型从上述风险报酬率确定因素来看，主要是确定成因素，在西方发达国家，证券市场比较成熟，只要是公开上市的企业，都会有专职的服务机构估算廖值，并公布及方法模型够高波其结果，因此西方发

3、达国家采用上述方法计算风险报酬率是可行的。但目前我国证券市场不规范、不完善、不发达，也没有估算芦，值的专职服务机构，就是能计算出卢，值也与实际有较大的偏差，对于不是公开上市的企业卢，值就更难确定。因此夏普、林特尔、莫森的资本资产订价模型(cAPM)中的风险报酬率在我国企业价值评估实务中难以操作。二、折现率确定方法的探讨关于折现率的确定方法，国外有很多观点和确定方法，不存在惟一的结论。现就我国的实际情况，来探讨折现率确定的一种方法。1．折现率的确定模型F(t1：足+丝出R⋯D叹“R：行业平均净资产收益率；Dc厶：企业综合杠杆系数；DcL^：行业平均综合杠杆系数；D

4、C￡．一DC￡．．—■等i—丑：企业相对于行业的风险系数。∥Lz啪每一个行业的平均指标代表了该行业一般水平的综合指标，它是对行业中的各企业之间的数量差异加以抽象化的结果。它综合体现国家的经济状况、国家的产业政策、行业的市场地位、行业的管理能力和管理水平等各方面的因素，因此以行业平均净资产收益率作为企业价值评估的折现率基础，它包括了行业的系统风险和非系统风险的所有因素。然后在行业平均净资产收益率基础上，根据企业的经营风险和财务风险与行业的经营风险和财务风险的比较，来调整行业平均净资产收益率作中国资产评估／2003／217麟l圈卿衄围万方数据曩畜紫筘篑霞曩篇錾器喜知

5、言霎予需壹乏誓半馨柔銎璧三、折现率计算实例例1：机械行业中AA公司折现率的确定根据表1可计算出，机械行业上市公司平均净资产收益率为9．22％。机械制造行业30家上市公司2001年的净资产收益率18中国资产评估／2003／2表1单位：万元序股票股票名称净利润净资产号代码收益率l000039中集集团239．605．2254．300．6722．662000157中联重科87．489．5610．523．3412．0330c10425徐工科技97．789．668．564．758．764000527粤美的209．128．5325．109．2012．0l5000528桂柳工7

6、0．393．992．144．553．056000530大冷股份113．748．868．891．857．82700058l威孚高科168．533．6215．071．958．9480c10666经纬纺机217．549．2312．288．805．659000680山推股份60．009．564．844．758．07100008ll烟台冰轮27．479．123．772．6313．731l000816江淮动力129．120．978．047．016．231200082l京山轻机85．356．148．87D．6810．3913000837秦川发展40．204．203．043．0

7、17．5714000852江钻股份60．472．118．222．2213．615000903云内动力62．293．408．052．6412．9316000923河北宣工40．578．331．459．983．617600099林海股份46，035．3l6(54．971．“18600150沪东重机47．009．601．213．442．5819600202哈空调35．227．046．408．0118．1920600290苏福马21．688．761．258．015．821600316洪都航空105．631．506．343．06622600320振华增发180．533．1

8、919．153．2210