基于管理者过度自信的中国上市公司股利政策研究

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1、摘要摘要股利政策作为公司向股东分配利润的决策，是公司将利润再投资与利润回报股东两者之间的一种权衡。现代公司金融活动在经历公司融资决策和投资决策之后，便进入股利政策阶段。合理的股利政策不仅能够体现公司历史经营业绩、预示公司未来的发展潜力，而且对提升投资者的投资情绪、树立公司的良好资本市场形象，从而实现公司价值最大化有很大的积极作用。目前，中国的资本市场还不够强大，中国证监会等主导的证券市场改革仍然在艰难中探索前进。在中国证券市场，上市公司的股利政策存在很多不合理的地方，如“铁公鸡”、“高送转”、“超能力派现”等现象。传统的股利理论很难对这些市场异象做出合理的解释，这迫切需要我

2、们探索新的视角来研究中国上市公司的股利政策。本文放弃了传统股利政策理论关于理性人的假设，力图从行为公司金融角度出发，基于管理者过度自信理论，在研究中国上市公司的股利政策方面做出有益的尝试。本文的主要研究成果体现在以下三个方面：（1）建立适当的数学模型研究了上市公司管理者过度自信对股利政策的影响。研究结果表明：当过度自信的上市公司管理者预期到的信号值大于项目质量均值时，股利分配水平与其过度自信负相关，反之则股利分配水平与其过度自信正相关。（2）为检验数学模型研究结果的正确性，本文以2010-2012年中国A股软件和IT服务业上市公司管理者过度自信和股利分配相关数据为研究样本，

3、基于管理者过度自信理论，构建了恰当的计量经济学模型，并进行了实证分析。（3）基于管理者过度自信，通过事件研究法对中国上市公司股利政策的市场效应进行了对比分析。研究显示，管理者过度自信公司现金分红偏低的偏好，影响了市场对其的评价：当其进行现金分红时，正面市场效应不显著，并且当其不进行现金分红时，产生显著的负面市场效应；管理者非过度自信公司的股利政策更能获得市场的认可，现金分红对管理者非过度自信公司产生了显著的正面市场效应。关键词：管理者过度自信；股利政策；影响机理；市场效应-I-北京工业大学经济学硕士学位论文-II-AbstractAbstractAsthedecisiont

4、odistributeprofitstoshareholders,thedividendpolicyistheconsiderationwhetherreinvesttheprofitsorreturntoshareholders.Aftercorporatefinancingdecisionsandinvestmentdecisions,dividendpolicywillenterthestage.Notonlycanreasonabledividendpolicyreflecttheoperatingresultsofthehistoryofcompany,butal

5、soindicatethepotentialforfuturedevelopmentofthecompanyandenhancethesentimentofinvestors,capitalmarketsandestablishagoodimageofthecompany,thushasagreatpositiveeffectonthecompanytomaximizethevalue.China'scapitalmarketisnotstrongenough,thestockmarketandotherreformsledbyChinaSecuritiesRegulato

6、ryCommissionisstillexploringthewayforwardindifficult.InChina'ssecuritiesmarket,thelistedcompanies’irrationalbehaviorondividenddistributionappearsveryobvious.Thetraditionaldividendtheorycouldnottotallyexplaintheanomaliesincompanies’dividenddistribution,whichdemandsustostudytheChineselistedc

7、ompanies’dividendpolicyfromanewperspective.Thispaperabandonedthetraditionaldividendpolicyassumptionsabout“rationalman”theory,tryingtomakeausefulstudyofChineselistedcompaniesinthedividendpolicyfromthecorporatefinancebehavioralcorporationfinanceviewpointbasedonm