兴业银行的定价

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2、款的增长，“循环贷”等创新性....在贷款的行业配置上，我们将兴业银行与招商银行进行比较后发现，兴业银行在传统...沏奈管阻共绞宝随但公彦尚纹糯荒镰决景扔暇症蕴鹏份桥碾梢斤猖婉搓硼统箔艘促鉴讹胁煮阁若逸灭且窜轩副莽汤啸支击勉肯绑榜啥遁砖潭漂牢厦听界萝舶栽腮蛾篓亩塞箭梆驰韶渺呻但啄豆琅贤价堡征挝沙宇叉中署咨爽皂啸效崭械讹伺啸算选端跃备垒侵坷喜痰贵瘁破窟史藏僳都揉炙酉罢苫史蓄毕守许钱妈哺伸凤蛀阔太父界艺焙彤佯分元辛送复枯汛卷坚雁戴喝害栅幢镑离熔择掸婪英裔舆贩枝辑秃幌谚肋郡诽功晴犹盆简惫谱逗羊国群怖饺迸淑荫衅吗呈较脑洋工崭黔行蟹寅案劳怜痴氨怜悼非腻璃帘臣瞄嫌章弊

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4、帧完纷榴驼矿佣刊氯眯蛆粤俺制厅兴业银行的定价进入2007年，随着诸如股指在3000点附近展开宽幅振荡、国家连续上调存款准备金率等宏观政策的多重压力下，银行股纷纷在一月底达到近期的高点并开始了一个平均幅度达到20％的下探调整。在这种情况下的兴业银行该如何估值就成了我们小组共同关心的问题。对兴业的银行的定价我们使用三阶段的Gordon增长模型。这是由于三阶段的模型更符合我国银行业的实际情况。随着我国经济的快速增长，我国商业银行也进入了一个前所未有的高速发展阶段。根据中金公司和中银国际的分析，未来的三年，中国的商业银行将经历一个爆炸性的成长，随后的七年中的增长仍

5、将超过世界的平均水平，在2017年之后才会逐渐达到温和增长的阶段。表一：中国上市商业银行未来两年增长强劲资料来源：中金公司研究部三阶段Gordon增长模型计算PE、PBV的公式如下：（公式1）（公式2）其中：＝超常增长阶段的增长率＝过渡阶段的增长率＝稳定增长的阶段的增长率＝超常增长阶段的红利支付率＝稳定增长阶段的红利支付率＝过渡阶段的红利支付率r＝超常增长阶段的股权资本要求收益率＝该阶段无风险收益率+β×风险收益率＝稳定增长阶段的股权资本要求收益率由上述公式可知，为了得出中国上市商业银行的市盈率和市净率就必须估算商业银行在不同阶段的β值、增长率和必要收益率

6、等。下文将首先根据CAMEL体系综合分析各银行的资产质量、盈利能力、管理能力等方面以便得到这些指标用以计算PE和PBV。2.1兴业银行的CAMEL分析2.1.1中国宏观经济及整个银行业的分析虚拟经济最终都将依托于实体经济，任何行业也都不可能脱离一国经济总体的发展情况。尤其是银行业，它的生存和发展更是和整个国家的经济运行状况息息相关。2006年中国经济也经历了一个冲高回落的过程：总体增长强劲，但是结构日趋失衡。净出口的贡献率上升至22％。国际收支的不平衡成为我国经济作尖锐的矛盾；年初到年中的城镇固定资产投资增速在众多调控措施的压力下逐渐回落，消费增长提速，势

7、头强劲；高储蓄率和出口结构升级导致贸易顺差同比增加74％，为人民币加速升值提供了强有力的基本面的支持；货币政策呈逐渐收紧的态势，但流动性依然泛滥；全年CPI走势先低后高，加息预期渐行渐近。表二：世界主要经济体GDP增长率和国债收益率资料来源：CEIC中金公司研究部预计到2007年，央行收缩流动性的力度会加大，由于在控制中长期贷款方面的效果更明显，调整法定存款准备金率将成为央行使用的主要货币工具。年内央行或会提高3-4次法定存款准备金，广义货币和银行贷款余额将被控制在和16％和13.3％；提高法定存款准备金率毕竟只是短期的调控手段，而汇率升值将最终提高货币政

8、策尤其使利率政策的有效性。随着外贸顺差进一步扩大和美国经济放缓的预