基于神经网络的权证价格影响因素实证分析——以中国证券市场为例

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1、万方数据2010年3月第27卷第2期重庆师范大学学报(自然科学版)JournalofChongqingNormalUniversity(NaturalScience)Mar．2010V01．27No．2DOI：10．3969／J．ISSN．1672-6693．2010．02．021基于神经网络的权证价格影响因素实证分析。——以中国证券市场为例曾海丽，杨栓军(兰州商学院陇桥学院，兰州730101)摘要：分析了中国证券市场上影响权证价格的因素，包括基本的影响因素：正股的价格和波动性、权证历史价格、成交量、权证成交量和权利期间，另外根据中国市场的

2、特性这里首次加入了权证溢价、市场的羊群效应和杠杆效应对其综合分析。通过神经网络和多元回归统计等模型研究了各个影响因素对已经到期的宝钢、万科等5支权证价格的影响程度以及在中国证券市场上产生这种状况的原因。实证结果表明在本文研究的影响因素中权证历史价格对其现价的影响最重，其他因素也不同程度地影响到权证现价，并且羊群效用和杠杆效应对权证价格的影响偏大，这和我国权证产品较少以及市场不成熟密不可分。总体而言，我国权证市场和投资者结构还不是很完善，投机性较强以及风险较大。关键词：认股权证；神经网络；羊群效应；杠杆效应中图分类号：F830．9文献标识码：

3、A文章编号：1672-6693(2010)02—0083-05权证(Warrants)，是标的证券发行人或其他第三人发行的，约定持有人在规定期间或特定到期日，有权按约定价格向发起人购买或出售标的证券，其实质是一种期权(Option)，认购权证属于期权当中的“看涨期权”，认沽权证则属于“看跌期权”⋯。1911年，美国电灯和能源公司(AmericanLight&Power)发行了全球第一个认股权证。此后，认股权证以其具有的融资便利、对冲风险、高杠杆性等优点开始获得上市公司和投资者的广泛欢迎，并成为新兴证券市场金融创新的首选品种。到目前为止，我国

4、证券市场上主要的认股权证品种最多时近30种，并且众所周知，国内权证市场大多数权证的价格波动较大，溢价较多，投机性较强，几乎所有的上市权证的价格都被严重高估，权证市场的风险程度很高¨。。1影响权证价格的因素分析约翰C赫尔等人¨o提出影响权证价格从因素主要有：正股的价格和行权价格，市场利率，正股的波动率，权利期间和分红派息。但是对于中国这个“新型加转轨”的证券市场来说，影响权证价格的因素已经不限于以上提到的几种，还和中国这个特定·收稿日期：2009—04·01修回日期：2009．09—22资助项目：兰州大学骨干教师科研项目(No．584337)

5、作者简介：曾海丽．女，讲师，硕士研究生，研究方向为金融工程。的市场紧密相关。本文在研究影响权证的价格因素中去掉了市场利率和分红派息两个因素，原因是中国的利率短期内相对来说比较稳定，并且中国市场现在推出的权证产品一般不超过一年，所以市场利率和分红派息对其的影响可以忽略不计。Angle等其他学者实证研究发现证券的历史价格和成交量对其本身的价格也会有较大的影响。同时由于中国市场较强的投机色彩和从众性，以及中国市场现在还主要以散户投资者为主，非理性投资色彩也较浓，权证的溢价(Premium)即权证的时间价值相对都比较高。另外，国外的ChangEC，

6、ChengJw等"1和国内的姜蕙等【4]研究了证券市场存在一定的羊群效应(Herdbehavior)，实证分析了羊群效应亦影响证券的价格走势，同时，唐齐鸣等[5o学者还研究了中国证券市场的杠杆效应(Leverageeffect)并实证分析得到杠杆效应也会影响到证券的价格。本文的目的在于通过对以上提到的这些影响因素进行分析，研究在中国市场上这些因素中哪个因素对权证价格的影响较大及其产生这种状况的原因。综上所述，通过将这些影响因素和权证的价格相联系可以用以下函数表达式表述Rq’=F(Rg，Rq，Jq，T，ry，矿。，lib，L)万方数据重庆师范

7、大学学报(自然科学版)http：／／www．cqnuj．cn第27卷舷表示正股的价格，劢表示权证的历史价格，乃表示权证的成交量，r表示权利期间，这里将权利期间平均分割用于体现时间对权证价格的影响程度；矿i表示正股的波动率，这个波动率是和时间相关的变量，又叫做波动率函数，可以通过GARCH(1，1)模型【6’71计算出来；ry表示溢价即时间价值等于权证的价格减去其内在价值；HB表示羊群效应HJ，本文采用股票t时刻等权收盘价和成交量之和的对数减去它们平均值对数的形式来度量个股的羊群效应，即11．HB=In(÷G，+÷c1)一ln(÷G+÷c)二

8、／．5G，G。分别表示t时刻的成交量和收盘价，0，0分别表示成交量和收盘价的平均值。如果HB的绝对值较大，则表明羊群效应明显；反之，则不明显。￡表示杠杆效应H]，用杠杆比率来表示