我国上市公司ipo绩效研究

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1、我国上市公司I万方数据PO绩效研究一王西昆沈十妹【摘要】首次公开募股(IPO)的公司，其在上市前后经营业绩变化的研究是20世纪90年代以来经济学领域所关心的问题之一。本文主要研究中国上市公司IP0(首次公开募股)前后业绩的变化及影响其变化的主要原因，分析我国上市公司l0所面临的问题，继而提出改善所面临问题的建议。【关键词】IP0；企业业绩；利润操纵；股权激励一、我国IPO公司长期缋效的分析与理论解释=、我国IO公司长期绩效下滑的影响因素有关公司首次公开募股(IPO)前后经营业绩变化的研究，在国内外已有多项。西方学者的实

2、证研究表明，企业上市当年的经营业绩显著低于上市前1年。也就是说，企业上市后难以维持其上市前的业绩水平．上市后的经营业绩在显著下降。此外．上市公司增发新股后，经营业绩也显著下降。然而．这些都是基于国外的资本市场展开的。由于国内外资本市场的差异，这些研究成果并不能代表我国资本市场的情况。就我国股市而言，由于我国经济制度、股权结构、市场成熟度、投资者结构等特质性．其弱势存在性、程度及影响因素可能与英美等成熟市场及拉美等新兴市场存在很大不同。与国外丰富的理论和实证研究成果相比，国内关于IPO绩效方面的研究起步较晚．而且理论方面

3、的发展较少．大多都是在实证研究方面根据我国上市公司的实际情况．进行了～系列有益的探讨和研究。黄品奇和蒋力(2006)就曾以1999年1月～2000年12月在沪市与深市首次公开发行上市的公司作为样本，采用描述性统计法．以总资产、主营业务利润、经营现金流量、总资产周转率、资产负债率．总资产主营业务利润率和净资产收益率等业绩指标作为经营业绩的实证检验。研究结果表明：中国资本市场IPO公司在首次公开发行上市后，经营业绩显著下降。收稿日期：2007—11—10作者简介：王西昆，江南大学商学院，硕士研究生，214122沈十妹，江南

4、大学商学院，硕士研究生，214122我国股票市场自20世纪90年代初创立以来．发展迅速。到目前为止．A股上市公司超过1000家。随着股票市场规模的逐步扩大和证券投资基金等机构投资力量的日益增强．投资者对上市公司经营业绩的分析和研究日益重视。多数分析结果表明，尽管大部分上市公司都是各地筛选的好企业，经营条件相对优越，但整体经营业绩财务指标仍呈现下降趋势，陷入“一年红火、二年平淡．三年亏损、四年重组“的怪圈。笔者认为，影响我国IPO公司长期业绩下滑主要有以下几个方面：(一)上市时机选择企业往往选择在业绩最好的时机上市。为了

5、股票价值最大化，公司筹集资金的顺序是内部权益资金(企业未分配利润)、外部债务筹资和外部股权筹资；但是在机会之窗下．企业筹资的顺序发生了变化，在企业价值高估的前提下，发行新股票变成公司筹资的第一选择。公司利用新发行股票的资金扩大了资本支出，导致了企业投资的项目很多都是净现金流量为负的项目，使得tPO公司的长期绩效下滑。．(=)董事会稳定性差上市前的私人企业成为公众公司后，分散的外部投资者股权比例曰益增加，原企业主或管理层股份比例则逐年显著下降，管理层与外部股东的利益冲突和代理成本增加，出现将自由现金流投资于股东价值不是最

6、大化的投资行为，导致企业经营业绩下降。2008年1月号ACCOUNTANT会计师53万方数据(三)我国股票市场本身制度和独特的股权结构特征股票发行与我国的制度背景是分不开的。IPO公司为了获得发行股票的额度和抬高股票发行价格，具有提高其上市前年份经营业绩的动机．从而导致上市后各项收益率指标下降非常显著。我国上市公司目前的股权结构特征，主要包括股权过度集中、相当多的上市公司受国有股东控制、国有股和法人股不能自由流通等三个方面。公司股权集中程度越高，其经营业绩下降幅度越大，国有控股型IPO公司的业绩降幅大于法人控股型公司。

7、(四)财务包装现象严重实践表明．我国很多上市公司IPO前一年的经营业绩处于最高水平，以后出现经营业绩显著下滑的趋势。这大部分是由于企业管理层为了更多地融资和上市成功，美化或高估其上市前的会计收益．使上市后的实际经营业绩难以超过上市前。一方面．企业为了提高发行价格，增加融资规模．有着盈利管理的动机：另一方面．上市公司大部分是由国有企业改制而来的，而且进行部分改制的比例较大，形成由原企业代表国家在上市公司控股与在剥离后的非上市资产之间严重的关联交易。刚上市公司就更容易利用关联交易来包装上市前年度的会计利润。IPO公司为了提

8、高发行价格．在IPO前会通过提高非正常应计项目的方式进行利润操纵．这些进行利润操纵的公司未来绩效的恶化导致了IPO后续绩效的下滑，未来经营绩效的下滑导致了未来股票回报率的下滑。非正常应计项目程度越高．未来经营绩效和股票回报率的下滑程度越大。(五)投资理念误导企业上市后之所以会出现经营业绩财务指标整体上逐年显著下降，从投资经营角度考