中国股票市场波动、风险及防范机制研究

《中国股票市场波动、风险及防范机制研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、内容提要内容提要本文共分七章。首先从股票价格、市场波动及风险关系的一般关系出发，对股票内涵、股票价值及价格、股市波动及市场风险等进行了概念界定和理论分析，接着通过统计计量分析，对中国股票市场波动程度及风险状况进行了实证研究。作者发现，在中国经济转轨时期的股票市场中，市场非理性波动的原因，表面上看是受到政策和投机性因素影响，实质是由于股票市场基础制度及监管机制缺陷导致的。在此基础上分析了股票市场风险对实体经济的传导机制和影响效应，最后提出了防范和化解市场风险的根本手段是基础制度创新和审慎风险监管机制的完善。第一章

2、对股票价格、波动及风险关系进行了一般性的分析。首先从股票价值理论出发，对一些基本概念进行了理论界定，这些概念包括股票价值与价格、股票波动与市场风险等，并重点分析了股市波动的形成机理及股市波动与市场风险的关系。我们认为，股票作为虚拟资本载体所具有的特殊交易性质决定了其价格围绕价值（或均衡价格）波动是股市的常态特征，从而在股票价格的构成中包含了泡沫成分。泡沫包括两种形态即正泡沫形态和和负泡沫形态，我们把股票市场价格高于实际价值（或均衡价格）所形成的泡沫定义为正泡沫或泡沫；把股票市场价格低于实际价值（或均衡价格）所形

3、成的泡沫定义为负泡沫。就正泡沫形态而言，泡沫成分通常包含常态泡沫和非常态泡沫。在股票市场中，股票价值+常态泡沫是股票市场价格波动的基础，这一结论是股票市场区别于商品市场的主要特征。而股票市场的风险主要来自于股价的非常态泡沫。非常态泡沫是常态泡沫的非理性扩大，当非常态泡沫达到一定程度时，股票价格就远离市场可接受程度，一旦市场风险释放（非常态泡沫破灭），会对宏观经济和金融的正常运行带来巨大冲击。非常态泡沫是股票市场风险的主要表现，也是本文研究的主要内容第二章从统计计量的角度分析了中国股票市场波动的统计特征及风险结构

4、，并对股票市场风险进行了实证分析。首先，我们应用统计指标，从股票市场整体波动、价格指数波动及收益率波动等三个方面，对中国股票市场成立至今的波动状况进行了分析。统计结果表明：股票市场齐涨共跌的现象虽然有所减缓但并未明显改善，这说明系统性风险占总风险的比重仍然很高。从峰度看，沪深两市日、周、月收益率的峰度系数都远大于0，市场收益率的差异幅度较大，更多的收益率取值聚集在均值周围，同时部分收益率又远离均值，即收益率数据存在尖峰厚尾的分布特征，反映出市场存在暴涨暴跌现象。其次，经济计量模型的实证研究结果表明，中国股票市场

5、确实存在着泡沫，而且在某些时期，泡沫程度很高。进一步分析表明，中国股市的非理性波动在很大程度上依内容提要赖于市场投资者的预期，而这个预期中包含着相当大的非理性成份，不仅有政策或消息因素，更重要的是股票市场基础制度因素，如发行制度缺陷、上市公司产权制度缺陷、证券法律制度及功能缺陷以及监管体制缺陷等，因此，从中国股票市场基础制度入手，分析导致股票市场非理性波动的制度因素，对于防范和化解股市风险具有重要意义。第三章从股票发行制度、上市公司产权制度、证券法律制度和功能以及监管机制等方面分析了中国股票市场风险的制度因素。

6、研究表明：首先，垄断性的股票发行制度是形成上市公司“壳资源”价值，导致新股发行定价机制扭曲的根本原因。其次，由于国有上市公司所有者虚位，缺乏人格化股东，加之委托代理制度不健全，导致公司治理结构严重失衡，内部人控制现象普遍，上市公司变成了少数利益集团的圈钱工具和提款机，而自身效益却一年不如一年。第三，由于证券法律制度缺失及功能缺陷，导致证券欺诈、信息不对称现象十分严重，违法违规现象屡禁不止。在这种恶劣的市场环境中，投资者理性行为的选择只能是要么退出股票市场停止交易，要么是盲目跟风，其结果要么是市场持续低迷交易清淡

7、要么是投机盛行暴涨暴跌，中小投资者损失惨重。第四，中国股票市场是一种典型的政策性股市。政策制定的不透明、政策发布的随机性、政策方向与力度围绕股价指数转，是中国股市监管行为不规范的突出表现。频繁的政策变动与巨额游资的迭加效应导致股市经常发生剧烈的起伏波动，狂涨有井喷之观，暴跌如瀑布飞泻，但在这个过程中，却给市场机制、市场投资者乃至宏观经济造成难以估量的损害。第四章分析了中国股票市场国际化程度日益提高的情况下，市场风险因素及防范措施。首先，中国在开放股票市场的过程中，应充分学习借鉴新兴市场经济国家的经验教训。具体包

8、括（1）选择适当的开放时序。股票市场开放要与本币资本项目开放相协调，不能过急、过快地开放股票市场。（2）选择市场开放的时机要与经济改革，特别是与金融改革相适应，或配套进行，要兼收并蓄，完善制度。（3）股票市场开放必须顾及金融体系的脆弱性，防止因市场开放造成金融体系更加脆弱。（4）选择积极稳妥、渐进式的开放模式。其次，分析了市场开放中存在的风险因素包括市场行为方式因素及资金供求因素。第三