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1、固定收益类基金利率风险管理初探基金运营部任昊摘要：现有文献对基金利率风险研究较少，本文对固收类基金面临的利率风险进行梳理，使用真实财务数据，建立利率敏感性缺口模型、存续期缺口模型量化债券型基金与货币型基金的利率风险。通过比较分析，提出不同利率变动情况下，基金投资品种和杠杆的具体调整方法，并使用历年财务数据对策略有效性进行验证。最后对完善固收类基金利率风险管理提出三点建议。1.定期报告关于基金利率风险的介绍公募基金每年会在中报和年报中披露基金利率风险的基本情况。对利率风险的描述主要使用“利率风险敞口”和“利率风险敏
2、感性分析”两张表格，描述的方法仅仅是数据的简单呈现，并未对相关数值进行深入解释和组合分析，因此广大投资者往往错失数据背后的风险警示和潜在机会。下面我们以某公募债券型基金—债券基金α2014年中报为例，看看定期报告中该部分的具体内容：表12014年6月30日利率风险敞口单位：人民币元2014年1年以内1-5年5年以上不计息合计6月30日资产银行存款39,854,246.1139,854,246.11结算备付金4,175,737.624,175,737.62存出保证金22,060.0422,060.04交易性金融资产
3、22,475,200.00266,945,108.52227,813,114.55517,233,423.07应收利息7,036,650.257,036,650.25应收申购款200,803.35200,803.35资产总计66,527,243.77266,945,108.52227,813,114.557,237,453.60568,522,920.44负债卖出回购金融资产151,243,715.80151,243,715.801款应付证券清算款33,244,341.5733,244,341.57应付赎回款26
4、9,646.77269,646.77应付管理人报酬167,691.45167,691.45应付托管费47,911.8347,911.83应付销售服务费30,511.3230,511.32应付交易费用16,944.8616,944.86应付利息17,661.8417,661.84应交税费3,533,017.683,533,017.68其他负债349,026.40349,026.40负债总计151,243,715.8037,676,753.72188,920,469.52利率敏感度缺口-84,716,472.0326
5、6,945,108.52227,813,114.55不适用不适用表2利率风险的敏感性分析假设除市场利率以外的其他市场变量保持不变对资产负债表日基金资产净值的影响金额(单位：人民币元)相关风险变量的变动本期末上年度末分析2014年6月30日2013年12月31日1.市场利率下降25个基点增加约3，815，752.56增加约870,000.002.市场利率上升25个基点减少约3，736，861.45减少约860,000.00利率风险敞口主要展示基金各项资产或负债在利率风险下的暴露情况，并按照资产或负债的到期期限和类别
6、进行分类。利率风险敏感性分析主要体现基金固定收益类品种公允价值受利率变化的影响，进而影响基金资产净值的风险。有效使用两张表格的信息，需要我们对基金利率风险的基本原理有一个基本的了解。2.基金利率风险原理、识别、度量模型简介2.1利率风险原理最先关注利率风险的是商业银行，巴塞尔委员会在1997年发布的《利率风险管理原则》中将利率风险定义为：利率变化使商业银行的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，使其实际收益低于预期收益，或实际成本高于预期成本，从而使商业银行遭受损失的可能性。与商业银行将利率风险视为潜在
7、的损失不同，保险行业对待利率风险更加“公平”，2通过对承保业务三大利源之一的“利差”进行有效管理，在产品定价时充分考虑未来利率变化，“利差”能够为承保业务盈利提供有力支持。2.2基金利率风险识别巴塞尔银行监管委员会将利率风险分为重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和选择权风险四类。（一）重新定价风险。重新定价风险是最主要的利率风险，它产生于银行资产、负债和表外项目头寸重新定价时间(对浮动利率而言)和到期日(对固定利率而言)的不匹配。通常把某一时间段内对利率敏感的资产和对利率敏感的负债之间的差额称为“利率风险敞口
8、”，也叫做“重新定价缺口”、“利率敏感性缺口”（为行文方便，后面我们均称之“利率敏感性缺口”）。只要该缺口不为零，则利率变动时，会使银行面临利率风险。70年代末和80年代初，美国储贷协会危机主要就是由于利率大幅上升而带来重新定价风险。（二）基差风险。基差风险指当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变动时，银行就会面临基差风险。即使银行资产和负债的重
