股票估值和股价上涨源泉：ROE

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1、行业及产非银金融业2014年10月31日行业研股票估值和股价上涨源泉：ROE究/行业深度——商业模式与估值研究系列报告之一证企业的估值水平完全由ROE决定。企业的估值水平完全由企业未来的ROE的大券看好研小、获得超额ROE水平和ROE的确定性三个因素决定。企业未来的ROE水平越究高、获得超额水平的时间越长，确定性越高，企业的估值越高。报告相关研究我们平时用到的PB、PE、PS以及DDM，FCFF等不同的估值方法，虽然表象不同，但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源ROE决定的，而任何估值的方法和可比性均是与

2、ROE一一对应的。对于未来10年ROE水平不变，10年后获得社会必要报酬回报率（假设8%）的企业，ROE为10%的行业其合理的PB估值约为1.2倍；ROE为15%的行业，其合理的PB估值约为1.87倍，ROE为20%的行业PB估值约为2.87倍。企业估值主要看ROE结构流（大小、时间、确定性），PB、PE只是静态的结果，并无可比性。对于不同的ROE结构的企业，PB和PE只是静态的结果，其绝对数额的大小并无可比性，5倍PE的企业不一定比50倍PE的企业便宜。当市场需求发生变化时，企业估值会发生变化，且ROE水平越高的

3、企业，估值弹性越高。对于ROE只有10%的企业，市场需求增加1倍，股价上涨空间约为8%左右；市场需求增长3倍，股价也才上涨50%，市场需求增加10倍，股价上涨168%；对于ROE为20%的企业，市场需求增加1倍，股价上涨空间约为65%，市场需求增加3倍，股价上涨约2倍；市场需求增加10倍，股价上涨约6倍。对于ROE为50%的企业，市场需求增加1倍，股价上涨空间约为1倍，市场需求增加3倍，股价上涨289%；市场需求增加10倍，股价上涨近10倍。证券分析师股票价格上涨有如下三种原因：（1）股价超跌，即股价超跌低于基本的价

4、值；何宗炎A0230513060006（2）市场需求增加；（3）公司盈利模式发生变化，ROE增加。从估值哲学来hezy@swsresearch.com讲，股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理我们认为股价上涨有上述三种具体原因，并且企业的极限ROE水平越高，企业对于市场需求增加的股价弹性越高。联系人王丛云(8621)23297818×7430wangcy@swsresearch.com地址：上海市南京东路99号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www

5、.swsresearch.com本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。12014年10

6、月行业深度目录1.回归投资本质：一个简单的模型..............................32.企业的估值本源来自ROE.......................................32.1在市场需求格局不发生变化下企业估值完全由ROE决定.............42.2动态来看，市场需求增加，ROE越高，股价弹性越大.................72.3PB、PE等不同估值方法本质是相通的.......................................113.企业估

7、值主要看ROE结构流，PB、PE只是静态的结果，并无可比性.................................................................134.股票上涨三个原因..................................................15请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值22014年10月行业深度图表目录图1：企业估值的本质是通过不同的商业模式实现初始资源投入的增值...........4图2：估值完全由ROE的三个要

8、素决定：大小、获得超额时间的长度、确定性6图3：股价上涨核心驱动为市场需求和极限ROE水平.......................................16表1：10年待估值“机器”收益及无风险投资收益.............................................3表2：折现率为无风险利