我国上市公司内部治理对财务困境成本影响实证的研究

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3、财务困境或是破产将会严重影响到企业的运营、信用机构的风险、投资者的利益，乃至整个国家的经济发展（Altman，1984；Andrade、Kaplan，1998）。这些经验在我国资本市场上也得到了有力的证明：首先，陷入财务困境的上市公司一般会遭受重大打击。李秉成（2004）研究表明，我国上市公司在陷入ST当年的平均资产总额为其陷入ST前第2年的67.52%，即减少32.48%；其次，财务困境会给其利益相关者带来损失，我国上市公司在陷入ST当年的平均股东权益仅为其陷入ST前2年的24.84%。另外，吴世农和章之旺（2005）研究也表明，我国上市公司在ST期间，公司权

4、益市场价值平均下降2.04%，即投资者平均承担2.04%的财务困境成本。可见，我国上市公司因为财务困境所带来的成本也不容忽视，较高的财务困境成本将会严重制约我国证券市场和资本市场的效率。本文选取2004年-2009年我国沪深两市A股市场上每年新增的非金融行业的ST公司共166家作为财务困境公司的研究样本。采用企业被ST前后各一个年度之间经行业调整之后的经营业绩变化率的负向变化来度量为财务困境成本，从公司内部治理机制来研究其对财务困境成本的影响。本文共分六部分：第一部分是绪论。本部分主要阐述本文的选题背景、意义，对财务困境、财务困境成本的概念进行界定，提出本文的研

5、究框架。第二部分是对国内外关于财务困境成本的研究文献进行综述。从财务困境与企业业绩研究、财务困境成本的计量、公司治理的相关研究、财务困境成本的影响因素研究等方面进行文献回顾。第三部分是理论分析及研究假设。本文从股权结构、董事会特征和高管薪酬三个方面来论述其对财务困境成本的影响，并提出假设。第四部分是研究设计。对相关变量进行定义，构建出分析模型。第五部分是实证分析。对研究样本进行描述性统计、单变量分析及多变量统计分析来验证第三章提出的研究假设。第六部分是结论、不足及未来研究方向。阐述本文研究的主要结论，指出本文研究的局限，并提出本文的后续研究方向。研究认为，董事会

6、规模越大财务困境成本越小。企业的独立董事人数越多、第一大股东持股比例越大、高管薪酬越高，企业的财务困境成本越高。陷入财务困境的企业能否及时的脱离出来，进而降低由财务困境成本所I万方数据摘要带来的各种负面影响，这在很大程度上取决于上市公司治理机制的有效程度。处于业绩下滑与财务困境当中的企业，若其具有较好的公司治理机制，应能充分及时的对其所发生的各种负面效应进行反映，从而实施及时、全面以及有效的弥补策略，以致于能够最大限度地降低财务困境成本。关键词：财务困境成本；股权结构；董事会特征；薪酬激励II万方数据摘要AbstractFollowingtheglobaliza

7、tionoftheeconomic,thecompetitionofthemarketismoreserious,numbersofthecompanyinfinancialdistressincreasedsteadily.Especially,thefinancialcrisisoftheworldin2008leadtoagreataffectiontothestabilityofthemacrofinancialsystem,moreandmorecompanies,especially,theinternationallarge-scalegroupc

8、ompaniesgeti