申万-2011银行

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1、经济高增长VS逆周期调控——2011年银行板块投资策略励雅敏A0230200010070倪军2010.11.15主要观点1.经济转型的高增长特点、渐进性特点和内迁式特点为银行的稳健增长奠定了基础。资产质量将保持良好，这是讨论其投资价值的前提。2.央行和银监会将运用较以往更严厉的逆周期调控政策，这将使银行难以获得类似上轮加息周期中量价齐升的加速度。3.长期来看，在经济转型和监管从严的大背景下，银行业的竞争将出现差异化，银行将更注重零售业务、中间业务和地域平衡。4.银行板块的估值存在修复空间，但仍缺乏增强股价弹性的催化剂。看好短期受益于加息、长期受益于转型的银行。2主要内容1.高增长的经济特征

2、决定银行业没有资产质量的大问题2.逆周期的调控特征决定银行业缺乏量价齐升的加速度3.转型方向：零售业务、中间业务、地域平衡4.看好短期受益于加息、长期受益于转型的银行31.1宏观经济有望在2011年1季度企稳回升图：各项指标显示宏观经济有望在2011年1季度企稳回升%%2520020150151001050500-5-502011E1Q20003Q20001Q20013Q20011Q20023Q20021Q20033Q20031Q20043Q20041Q20053Q20051Q20063Q20061Q20073Q20071Q20083Q20081Q20093Q20091Q20103Q201

3、01Q2011E发电量同比GDP同比工业企业利润同比（右轴）¢经济在转型中增速将略有下降，但仍处于快速增长阶段。这将对银行的规模增长、息差水平和资产质量构成有力支持。www.swsresearch.com申万研究41.2投资高位增长，消费逐步加快图：投资、消费、进出口的增速35%100%30%80%25%60%20%40%15%20%10%5%0%0%-20%19941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E2011E2012E社会消费品总额增速固定资产投资增速进出口增额增速（右轴）¢在收入倍增计划下，

4、消费有望逐步加快；在区域振兴计划下，投资将高位增长。¢中国经济的大体量及复杂性决定了转型的渐进性，渐进性的特征决定了银行的经营不会受到大起大落的影响。www.swsresearch.com申万研究51.3经济高速发展区域从沿海转向内地图：产业内迁图¢中国广阔的市场给予了经济在多年高增长下持续增长的空间。www.swsresearch.com申万研究61.4银行资产质量保持良好是讨论投资价值的前提表：房地产贷款和地方政府融资平台贷款情况房地产贷款占比个人住房按揭贷款占比200820092010H200820092010H工行8.4%8.3%8.9%13.4%15.5%16.6%建行8.7%7

5、.4%7.1%16.2%18.0%19.0%中行8.2%7.2%7.9%19.3%18.5%18.9%农行10.8%10.3%11.7%10.3%12.0%13.9%交行6.7%7.0%7.6%11.4%12.2%13.1%招行7.3%7.6%8.4%18.1%23.1%22.8%中信6.4%4.3%5.1%10.1%10.7%12.3%民生13.7%11.7%12.8%13.3%11.3%11.1%兴业11.8%9.4%10.0%22.5%21.3%21.9%浦发9.2%8.7%9.6%13.6%15.0%15.6%光大6.8%9.8%/12.6%14.5%/华夏6.5%7.8%8.2%

6、6.8%6.5%7.2%深发展5.6%6.5%6.5%23.2%23.9%25.0%北京11.6%13.6%13.3%7.3%7.8%10.1%南京8.5%9.5%9.7%7.8%8.1%9.0%宁波5.7%8.9%8.4%19.3%17.1%/政府平台贷款（亿元）占整体贷款余额比重不良率1H20103Q20101H20103Q20101H20103Q2010行业整体73800-18.5%---工行7850769513.3%12.0%0.02%0.02%建行6463706313.8%13.2%0.14%-中行5300-11.0%-0.06%-交行1390-7.7%-0.05%-招行1000

7、13558.6%10.0%0.07%-www.swsresearch.com申万研究71.4银行资产质量保持良好是讨论投资价值的前提表：银行资产质量将保持良好水平20,00020%18,00018%16,00016%14,00014%12,00012%10,00010%8,0008%6,0006%4,0004%2,0002%00%20032004200520062007200820092010E2011E2012E不良贷